中國經濟真的降溫了嗎？

轉載自信報

2010年7月16日

畢老林

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■黃金牛市已經持續十年，到底是氣數已盡還是方興未艾，市場眾說紛紜。羅耕在本頁的「財經DNA」以對數趨勢驗證金市有否出現泡沫。

■受惠於中央推行醫療改革，內地製藥公司近日成為市場寵兒，但估值偏高加上連串股東沽售行動卻令藥業股的短線前景蒙上陰影。35頁的「信研Express」評估利君國際（2005）的投資價值。

■新加坡錄得歷來最強勁的增長佳績，世界各地的金融市場齊齊贈興。卻其實，除了亞洲之外，其他地區實沒有興奮雀躍的理由，因為新加坡的表現是獨一無二的亞洲現象。詳見48頁「THE LEX COLUMN」 。

7月15日，周四。美國零售數據疲弱，加上聯儲局調低今年經濟增長預測，一度打擊投資者情緒，惟科技股造好，美股最終微升收市。港股早段牛皮偏軟，午後受內地股市下挫拖累，恒指跌勢加劇，收市急挫305點或1.5％，報20255點，成交金額略增至556億元。國企指數跑輸大市，下跌228點或2％，收報11427點；期指更大跌372點，收報20181點，低水74點。

是日國家統計局公布經濟數據，上半年GDP同比增長11.1％，居民消費價格指數（CPI）上升2.6％，產品出廠價格（PPI）上漲6％，城鎮固定資產投資（FAI）增加25.5％。單計第二季，GDP同比增長率由首季的11.9％，放緩至10.3％，並且略低於市場預期的10.5％中位數，原因包括政府成功遏制信貸擴張，以及投資支出和房地產投機。由於經濟增長放緩，大部分投行均認為中國不會進一步採取緊縮措施，下半年加息的可能性大減，第四季度更有機會放寬部分打壓房地產的政策。

亂收死周而復始

投行對內地下半年經濟展望大同小異，而《中國證券報》在數據公布同一天，已率先以頭版社論形式，高調呼籲當局延續積極財政政策和適度寬鬆貨幣政策。以《中國證券報》「官方喉舌」的背景，既在社論中大力主張「從寬」，那便意味報章立場透露了官方取向，投行和市場對下半年內地經濟政策凝聚出一種「共識」，十分正常。

不過，大陸始終走不出一放就亂，一亂就收，一收就死這個周而復始的惡性循環，市場對政策路向的預測是否跟事實相符，暫且不作深究，更根本的問題是：內地經濟真的像許多人想像般「降溫」了嗎？

被《信壇》一位常客形容為「良心恐怖分子」的金融網站Zero Hedge，於內地公布上半年經濟數據同一天，適時地引用了惠譽發表的報告（評級機構的意見也非一無是處，尤其當利益不涉及美國時），指出內地銀行把貸款重新「打包」，成為「非正式證券化投資產品」（informal securitized investment products），既把貸款的真正規模隱藏起來，同時扭曲了內地銀行的信貸數據，令市場大大低估了貸款增速和規模。若把此等非正式證券化產品計算在內，惠譽估計，中資銀行上半年新發放的人民幣貸款淨增長約5.9萬億元，較官方公布的4.6萬億元高出近三成。

另一邊廂，社科院專家最近對內地家庭的電錶讀數進行調查，發現國內城市的空置單位數目高達六千四百五十萬個，相當於美國全國空置單位總數五倍有多！內地炒家對房屋空置等閒視之，存在於中國樓市中的泡沫，也許真的如人民銀行貨幣政策委員會委員李稻葵早前所言，嚴重程度較金融危機前的美國有過之而無不及。

中國政府以「放」、「收」應對「亂」、「死」，但從一些「良心恐怖分子」以至官方智囊對內地經濟狀況的質疑來看，恐怕連「斷症」也不易為。

農行（1288）A股率先在上交所「啟航」，這宗集資金額大得驚人的IPO，上市首日並未如證券界所料，較招股價有半成至一成的升幅。若非承銷商傾盡全力護航，這艘「航空母艦」首天掛牌恐怕即變成「潛水艇」。農行A股以全日最高價2.74元人民幣開市，較發行價2.68元僅高出2.2％，整天在2.69至2.74元水平拉鋸爭持，收報2.7元，較招股價微升2分或0.7％。

值得一提的是，農行首日表現不僅令投資者失望，在四大國有商業銀行中亦敬陪末座，工行（1398）上市首日升5.1％，中行（3988）及建行（939）首天升幅更在二成以上【農行及其他內銀股掛牌首日表現見附表】。

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本報作者鐘林周四在其「中國股市」專欄中提到，農行IPO有「四冷」與「四熱」，即大股東冷，管理層熱；境內冷，境外熱；市場冷，媒體熱；投資者冷，發行及承銷商熱。從農行A股「首航」走勢來看，此說雖不中亦不遠矣。

農行H股接着登場，香港公開發售部分僅錄得4.87倍超購，一手中籤率百分百，一人一手永不落空，是熱是冷，已彰彰明甚。彭博預測中位數顯示，農行H股首天掛牌將較招股價3.2元升約半成，但從暗盤價周四最多升2.8％觀之，H股重蹈A股覆轍機會不低，投資者只好寄望管理層兌現農行不會跌穿發行價的「承諾」。

往事只能回味

美國經濟是脹是縮？亦幻亦真。事實是，聯儲局中人亦看不清摸不透，於是你一言我一語，意見分歧益發明顯。3月份，議息聲明雖強調將維持超低利率一段長時間，但卻表明經濟已呈現加快增長迹象，語調趨於樂觀。然而，6月底議息後，聯儲局口脗轉為悲觀，市場也彷彿嗅到一點不對勁的味道。會議紀錄周三晚公開，聯儲局一年來首次下調經濟預測，把2010年GDP增長範圍調低0.2個百分點，2011年則調低0.3個百分點。部分決策者認為，短期通脹正處於下行狀況，但毋須改變現行貨幣政策；亦有小部分決策者認為，美國仍面對通縮風險，須考慮推出新一輪刺激措施。至於中期經濟前景，公開市場委會員中有人說通脹存在升溫風險，有人則不以為然，四字記之曰：莫衷一是。

美國人是不是仍在眷戀過去二十年的黃金歲月？高槓桿，任意消費，天地再大，錢使了再算，樓買了再講。大家都寄望經濟有朝一日回復舊日高增長、低通脹的足迹。公開委員會又點睇？決策者認為，經濟要恢復昔日光景，需時五至六年；怕只怕，五、六年亦未必可以如願。

債王格羅斯（Bill Gross）近日再翻叮他的「新常態」（New Normal）論調，即未來經濟增長只會維持在約2％，失業率則持續企於高單位數水平，美國在全球經濟的重要性逐漸降低，投資回報平庸至極。David Rosenberg這個大淡友說得更盡，直指目前9.5％的美國失業率，不過是統計學上的假象；若把就業不足率（例如渴望全職工作卻只能靠兼職或臨時工餬口的人）也納入統計之中，失業率將上升至16.5％水平。

未來一年如何也難知，何況五年？

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財經SMS

■人民銀行公布，昨天上午在公開市場發行了1600億元（人民幣．下同）三年期票據和450億元三個月期央票，未發行正回購協議，共計回籠資金2050億元。三年期票據中標利率2.65%，三個月期央票參考收益率1.5704%。

■日本央行公布，將4月份開始的新財年實際經濟增長的預期，從4月份預計的1.8%上調至2.6%。市場預期，日益強勁的出口，將繼續給日本經濟帶來增長動力。

■紐約聯邦儲備銀行公布的製造業調查報告顯示，7月份紐約州製造業活動指數從6月份的19.57降至5.08，差於經濟學家此前預期的18.5。另外7月份的新訂單指數由6月份的17.53降至10.13；發貨指數由6月的19.67降至6.31。

■意大利央行公布的最新預測指，意大利今明兩年GDP應當會增長1%，通貨膨脹率在2010年及2011年將分別達到1.5%和1.9%。央行此前對於今年GDP增幅的預期為0.7%，此次上調預期是因為海外需求強於預期。

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2010年7月9日

畢老林

有錢在手買什麼之中國篇

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■通縮論者經常以日本作例，說明狂印銀紙不一定引發通脹。查實日本量化寬鬆的確引發通脹，只是通脹不在本土發生而已。羅家聰在46頁「一名經人」 ，解釋日本的例子為何可一不可再。

■流動數據使用度增加，不僅硬件製造商受惠，網絡商也分一杯羮。數碼通（315）擁有全港最佳的流動覆蓋網絡質素，能否在智能器材日益普及下爭取可觀回報？32頁「信研Express」詳細解構。

■眾所周知，日本經濟猶如一池死水，債務佔GDP比例領導群雄，人口老化問題也冠絕全球。貨幣滙率向來跟經濟息息相關，何以日圓今年卻如坐火箭般飛升？詳見48頁「THE LEX COLUMN」 。

7月8日，周四。道富銀行發出盈利預喜，加上美國零售銷售數據強勁，增強了投資者入市的信心，華爾街三大指數俱升近3％，道指更重上一萬點關口。受歐美及亞太區股市升勢帶動，港股裂口高開374點，其後進一步升見20236點，午後升幅逐步收窄，險守二萬點關口之上。恒指收報20050點，上升193點或1％，成交金額增至455億元。國企指數高收70點或0.6％，收報11375點；期指急升243點，收報20029點，低水21點。

中國排除「核武選擇」（The Nuclear Option），上了《金融時報》周四頭版頭條。標題極盡嚇人之能事，但所謂「不動用核武」，指的是不拋售美國國債，以這句話彰顯中國對美債和美國金融市場的支持。

增持日債堪玩味

中國最近在分散外滙儲備資產上出現了一些惹眼的動作，引起市場關注，外管局急忙解畫，既推崇美債的安全性、流動性和市場容量，又敦促華府和其他政府採取負責任的經濟政策，以保障中國資產的安全。

典型的外交辭令，以balanced的語言口脗，應對複雜的global imbalance。何謂負責任的經濟政策？美國少買一點中國貨，以求取貿易平衡嗎？

從投資的角度看，中國今年首四個月累計購入5410億日圓（約62億美元）的日本政府債券（JGBs），相當於2005年購買日債總額的兩倍，反而更堪玩味。

翻查日本官方數據，老畢發現去年中國淨沽出日債802億日圓（約9億美元），今年突然轉向，在時機上正值歐羅滙價江河日下，「歐豬」風聲鶴唳，迫使歐盟出手打救。觀乎中國買入的日本國債，九成半為一年期以下的短債，孳息低無可低，應非着眼回報，而是亂局中求安穩。在歐債危機期間，不僅中國增持日債，其他央行亦然，正是人同此心。

日本集人口老化、負債纍纍等不利因素於一身，但日圓強勁依然，債息全球最低。投資一半講fundamentals，一半講faith；今時今日，投資者不是risk on就是risk off，但不管on還是off，一動起來便朝着同一方向進發。當潮流興risk off時，下至老散上至央行，都會第一時間想起日圓。資金一窩蜂湧入，圓滙焉能不升？

聽了外管局的解畫，再看中國在處理龐大外儲上的實際行動，連串問題在老畢腦海中浮現。有錢在手買什麼？

這一問，對身無分文的人毫無意義，但最有資格為此煞費思量的，卻非中國莫屬。美債再差，還是要買。中國政府在3月和4月就分別增持了177億和50億美元。黃金麼？逐步加碼可期，但佔外儲資產比例不可能一下子大增，分散風險不是這樣的。歐羅債券？慶幸過去萬事謹慎，否則這會兒教訓可大了。

中國政府另一策略是，嘗試在海外分散資產類別，但股票投資初試啼聲，即交了不菲的「學費」；收購資源類資產，在政治上又障礙重重，以致事倍功半。買日本國債？鬥息低，日本認了第二，無人敢認第一，十年國債孳息約1.15厘，二年期只有0.15厘。中國增持的日債，幾乎全為一年期以下短債，孳息更加不提也罷。沒利息的東西有誰要？答案是多得很。投資，總要有faith！

美股業績期下周揭幕之前，道富率先報喜，而同樣在下月開始陸續公布上半年業績的本港內銀股，招行（3968）也搶先發出盈喜。該行預計上半年純利同比增長超過50％，主要是各項業務發展良好，息差提高，利息收入和非利息收入增加。按照去年上半年純利82.62億元人民幣推算，招行今年中期最少賺123.93億元人民幣。不過，受到內銀股「抽水」的陰影影響，招行先急升後回順，僅高收1.4％。「抽水」三寶升勢受壓，中行（3988）上升1％，工行（1398）輕微高收0.5％，建行（939）只錄得0.2％的升幅。

紙業板塊也有股份率先報喜，陽光紙業預期中期業績將錄得超過5倍的增長，主要是其紙品平均售價及毛利率上升所致。該股收市飆升18.7％，報2.79元，盤中最高見2.9元。其他紙業股乘勢炒上，玖龍紙業（2689）漲5.3％，理文造紙（2314）升4.4％，森信紙業（731）亦高收1.1％。

要掌握銀行的資本風險有多大，是不是一定要靠壓力測試？與美國財長蓋特納提出的美國銀行壓力測試一樣，老畢相信，歐洲銀行壓力測試基本上也是一項公關管理任務，目的並非要找出哪家銀行瀕臨倒閉邊緣，而是要讓市場重拾對銀行業的信心；因此，關鍵是透明度和公信力。然而，說到這兩點，這個壓力測試未進行已飽受批評，箇中原因是在測試條件的披露上，銀行監管委員會（CEBS）扭扭擰擰，含糊不清，令整個壓力測試吃力不討好。

CEBS已公布，共有九十一家歐洲銀行接受測試，包括二十七家西班牙銀行、十四家德國銀行和六家希臘銀行。市場估計，將有十至二十家銀行在測試中「肥佬」，結果將於本月23日公布。非官方消息傳出的假設條件，被批評過於寬鬆，最具爭議的是CEBS所假設的國債扣減率（Haircut ratio），又稱削髮率。

外電報道，CEBS假設希臘國債扣減率是17%，西班牙國債3%，葡萄牙國債8%，法國國債0.7%，而德國國債則是零扣減率﹔換言之，CEBS假設持希臘國債可能令銀行蒙受17%的資本損失。在市場眼中，17%的扣減率顯然過於樂觀。事前，摩根大通做了另一個測試假設，在最樂觀的情況下，希臘國債扣減率是25%，西班牙10%﹔在最壞的情況下，希臘國債扣減率高達35%，西班牙亦達20%。

以債券價格來看，實不容CEBS過於樂觀。希臘十年期國債今年孳息上升440點子，CDS成本上升487點子。市場價格未必是最客觀的標準，但以希臘國債的CDS成本來看，大部分分析員皆認為測試低估了銀行所持國債的潛在損失，不是沒有道理的。

中印競賽中興受罪

「金磚四國」的中國及印度，作為全球經濟增長最迅速的新興國家，中印存在競爭在所難免，涉及國家安全尤其如此。雖然印度一直堅稱從不針對特定國家的電訊設備發布進口禁令，但當地媒體早前披露，印度情報部門將二十六家海外電訊設備供應商列入「黑名單」，其中包括聯想（992）、華為、中興通訊（763）等二十五家內地企業，以及以色列電訊製造商Comverse。不認不認還須認，中國駐印度大使館經濟商務參贊處證實，印度政府確實制訂了一份電訊設備供應商名單，並決定在其新網絡安全規則實施前，暫時禁止印度電訊營運商購買名單中所列供應商的設備。

根據資料，印度每年進口的電訊設備價值約200億美元，其中由內地企業供應的產品佔60億美元。個別股份方面，去年中興在印度的銷售額達到7.5億美元，佔總營業額8％；上年度華為在印度的銷售額達14億美元，佔全球市場份額11％，比前年增加超過一倍。雖然中興股價未受影響，跟隨大市上升1.1％，但里昂預測「黑名單」將為其收入帶來7％的負面影響，大幅削減目標價40.7％至22元，並調低評級至「跑輸大市」。

最後講講世界盃。鬥牛勇士對啤酒國，西班牙最終以一球小勝德國，與荷蘭攜手晉身決賽。網民隨即跟投行翻舊賬，摩根大通預計大不列顛捧盃，瑞銀及高盛「貼」森巴足球再次揚威，原來都是「超錯」。相反，德國海洋生物館飼養的八爪魚保羅，在德國六場世界盃賽事中，全部準確命中賽果。結果是惹來「叛國」的罪名，德國fans揚言要以煎、炒、煮、炸等方法，務求令保羅變成腹中美食。老畢認為，保羅的預測能力咁準繩，各大投行不妨考慮聘請保留，幫幫手「估市」。

財經SMS

■德國聯邦統計局公布，德國5月份經常專案盈餘為22億歐羅，較4月份大幅下滑，因當月進口增長14.8%，遠遠大於出口9.2%的增幅。另外，經季節性因素調整後，德國5月份工業產值較4月份增長2.6%，增幅遠高於經濟學家預計的1%。主要得益於製造業產值的強勁增長。

■日本內閣府公布，日本5月份核心機械訂單較前月下降9.1%，比經濟學家此前預期的3%大，顯示近期企業投資復蘇勢頭依然脆弱。這是該資料三個月來首次出現下降。4月份日本核心機械訂單較前月增長4%。

■法國央行公布的6月份工業和服務業調查報告，將該國第二季度GDP增長率預期值向下修正為增長0.4%，之前預計為增長0.5%。

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當烏雲蓋頂遇上魔鬼數字

2010年7月2日

畢老林

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■上證指數錄得兩年來最長跌浪，不僅內地股民無精打采，外國投資者也喊哀哉。雖說股市是經濟的領先指標，但試圖從上證這個超級大賭場捕捉環球經濟徵兆，恐怕庸人自擾。詳見32頁「THE LEX COLUMN」 。

■葉氏化工（408）計劃一改過去十年保守作風，雄心壯志要在未來五年把業務增長一倍。富貴固然要險中求，但長於提供穩定回報的葉氏能否變身增長股？24頁「信研Express」詳盡分析。

■要掌握美國經濟復蘇情況，就業市場走勢不容忽視。非農業就業職位、申領失業救濟人數及失業率都是就業市場指標，但領先程度及清晰度不一，羅耕在本頁的「財經DNA」逐一介紹。

7月1日，周四。隔晚美股下跌，能源及工業股受壓，尾市跌勢加劇，道指失守9800點關口，三大指數收市均跌約1％。歐洲股巿靠穩，英法德同時輕微高收。港股是日假期休市。亞洲區股市走低，日股急挫2％，韓股下跌0.7％，台股亦唔見1％。

繼美國經濟諮商理事會（The Conference Board）向下修訂4月份中國領先指數後，國家統計局是日公布同屬領先指標的採購經理指數（PMI），6月份報52.1，不但較5月份下跌1.8，也較市場預期的53.2為差。儘管指數連續第十六個月處於50的盛衰分界線之上，意味內地製造業活動持續擴張，但PMI連續兩個月下跌，反映內地經濟增長似在放緩。統計局解釋，採購經理指數下跌，主要是緊縮經濟政策及全球復蘇力度減慢有以致之。在近日數據連番「襲擊」下，內地股市連續第七個交易日下跌，乃一年半以來最長的跌市。上證綜合指數下跌24點或1％，收報2373點，再創十五個月低位。連中國這副環球增長引擎也有「撻唔着」之虞，全球復蘇前景好極有限。

昨天老畢在標題玩押韻，中美歐各有隱憂；卻其實，中美歐豈止有隱憂，用烏雲蓋頂來形容，亦不為過。壇友竹本君在《信壇》提到，美股標普500指數周三晚收1030點，略低於1040點的「死亡頸線」……。

老畢對技術分析無甚研究，獻醜不如藏拙，但標普1040點這個水平，確是外國股壇專家近日時刻掛在唇邊的「冧巴」，包括在下上周六提過、同時看好黃金和債券的著名分析師David Rosenberg。據此君所言，1040點乃過去五個月標普指數非常重要的支持位，一旦穿破，輕則下試880點，重則瀉至去年3月的海嘯後低位。Rosenberg口中的「輕」，跟壇友所指S&P 500跌盡量度幅度至865點，相當接近。

 

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Safety and Income First

2010年已過了一半，回顧上半年各類資產表現，股市首季尚算平穩，但踏入4月已開始「腳軟」，且愈跌愈深，5月的低位看來低處未算低，下半年市場仍有大風大浪。

過去六個月的贏家是美國國債（回報5.8％）、美元（美滙指數上升10.5％），以及黃金（漲13％）。顯而易見，這是典型的Safety and Income First格局。照情形睇，下半年仍然不宜risk on。

經常拆穿政府西洋鏡的財經網站ZeroHedge，6月30日提到一個有趣觀點：道指也許可以升上36000點，但到其時，道指對金價比率可能已降至1。換句話說，單看S&P或道指並不足夠，還要睇埋股市與黃金的相對表現。

標普500指數年初以來約下跌8%，但以金價顯示，標指與2010年高位比較，足足跌了22％，較年初水平亦低18％；若跟2009年3月初的海嘯後低位、「魔鬼數字」666相比，只高出一成半【圖2】。照咁睇嚟，Rosenberg雖沒有就標指於什麼時候回試海嘯後低位666作出推測，但以金價計算的標普500指數，相信不用多久便會率先「見鬼」。

中、美講過，歐洲又點？老畢說過，歐洲央行一年前透過「長期再融資行動」（LTRO），向銀行借出的4420億歐羅貸款正式到期，要注意兩點，一是歐洲央行提供資金的年期大幅縮短，令銀行對外尋求長期貸款的再融資壓力大增，有機會推高借貸成本；二是銀行若對大幅縮短年期惟息率不變的央行貸款需求仍然極大，那便意味銀行的資產和抵押品質素惹人猜疑，同業或投資者仍然缺乏信心放貸。結果，最終有七十八家銀行尋求六天期資金，以1％基準利率向歐洲央行借入1112億歐羅。至於三個月期貸款，需求也低於預期，有一百七十一家銀行合共借入1319億歐羅。兩筆資金加埋2431億歐羅，佔到期貸款55％。

以兩筆資金的標售總規模計算，歐洲銀行互相拆借了近1989億歐羅的資金，去償還45％的央行貸款，銀行互信程度似未如想像般差。若然這意味歐洲銀行業拆借活動逐步回復正常，希望按照原定計劃退市的歐洲央行，自然飲得杯落，對股市屬利好消息，多少有助沖淡來自中美的不利因素。然而，一波未平一波又起。

西班牙是日拍賣總值35億歐羅的五年期債券，條款比對上一次更辣，發行價相當於孳息3.657厘（上次為3.532厘）；入標／拍賣額比率（bid-to-cover ratio）更從5月的2.35倍，大跌至1.7倍。福無重至禍不單行，穆廸的最新行動，幾可肯定下次債券拍賣的入標／拍賣比率頂多剛剛足額，分分鐘流標。穆廸剛調低了五個西班牙地區的信貸評級，並警告西班牙的主權評級可能下調三至五級，以反映該國轉趨黯淡的經濟前景和實現財政目標的難度。

下半年，怎能樂觀？

噚日講開品牌價值，老畢若說蘋果公司品牌是價值連城的瑰寶，相信沒有太多人提出異議。iPhone 4推出後，市場反應熱烈，首三天已賣出一百七十萬部，創手機銷售紀錄。有研究機構隨即將iPhone 4「大拆骨」，進行成本分析，發現16G版本的零件成本最低187美元，與美國零售價599美元相比，判若雲泥。

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高盛趕工「炮製」富士康

可是，在蘋果優異的銷售成績背後，富士康（2038）日前卻連續第五次發出盈利警告，預期本年度中期業績虧損將擴大，主要是ASP下降、產品組合變動及折舊費用較高有以致之。芸芸投行中，以大摩動作最快，即日將富士康的評級由「增持」降至「減持」，目標價大劈54.5％至4元。同日表示正檢討盈利預測及目標價的高盛，更在假期趕工「炮製」報告，目標價下調25％至3.9元，評級維持「沽售」。

回顧上半年，富士康股價大瀉43.4％，成為表現最差的本港藍籌。如今再被兩大投行連環「狙擊」，5元關口恐怕最終難守。

講開又講，富士康努力改善形象，大幅加薪之餘，又把生產線向北遷移。這麼大型的工廠要搬遷，內地各省市政府當然主動招手，郭老闆最後選址河南鄭州。

據了解，鄭州市政府給予「最大限度的利益讓步」，藉此吸引富士康落戶。土地優惠、稅項減免當然少不得，選址也是由郭台銘親自進行。

富士康新工廠位於鄭州新區的航空港區，佔地十平方公里。郭老闆當初選中深圳，乃看中沿海城市運輸方便的優勢，現在搬廠也要鄰近機場，取其便於貨物付運。

除了政府的優惠，勞動力都是富士康落戶的主因。原來富士康在內地的八十萬員工，近五分一是河南籍。事實上，河南是中國最多人口的省份，乃勞動輸出第一大省。估計未來三、四年內，全省勞動力供應量將達二千五百萬人的高峰，有必要吸引更多像富士康那樣的大企業落戶，才能解決就業問題。

大家不要以為富士康北移，趁機減低生產成本，據知底薪照舊1200元人民幣，考核合格者不少於2000元人民幣。

富士康努力擺脫血汗工廠的形象，但這麼多搞作，難免會對營運成本構成壓力。作為投資者，還是要看過「數簿」方為上策。

財經SMS

■ 國家統計局、中國物流與採購聯合會的報告顯示，6月份中國製造業採購經理指數（PMI）為52.1%，比上月低1.8個百分點。報告指出，PMI指數已連續兩個月出現回落，但持續十六個月保持在50%以上。顯示中國製造業經濟總體繼續保持增長態勢，但增速趨緩。

■ 金融資訊公司Markit公布的調查顯示，歐羅區6月份製造業活動增速放緩，預示着歐羅區經濟復蘇動力正在減弱。6月份PMI指數終值降至四個月低點55.6，5月份為55.8。其中英國6月PMI從5月份的58降至57.5，不過仍好於市場預期。

■ 全美地產經紀商協會表示，5月份成屋簽約銷售指數由4月份的110.9大幅下降至77.6，降幅大於此前經濟學家給出的13%的預測值。較上年同期則下降15.9%。結束了之前連續三個月穩固增長的局面。經濟學家預計6月份銷售活動將出現類似的低水準。

■ 美國勞工部公布，截至6月26日當周首次申請失業救濟人數增加一萬三千人，至四十七萬二千人。比經濟學家預計的下降二千人差，再次反映出美國就業市場的低迷。

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「希臘精神」今非昔比 南非股滙魅力遜金

2010年6月15日

畢老林

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畢者推介

■每屆世界盃，三十二支球隊中總有三十一隊的擁躉失望而回，雖然美國人對足球的興趣不大，但美股卻是球迷情緒的寒暑表。研究部在25頁解構世界盃與美股之間的關係。

■面對近日股市大幅波動，牛熊論戰又再度熾熱起來。綜觀一眾精明投資者對後市的看法，現階段趁低吸納還是保留實力，視乎閣下在乎「平與貴」還是「生與死」。詳見29頁「財經觀察」 。

■BP漏油事件，令人深思政府如何處理負面界外效應（negative externalities）。既然漏油事件與金融危機一樣「累街坊」，何以漏油善後工作卻要BP一力承擔？詳見38頁「THE LEX COLUMN」 。

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6月14日，周一。美國零售銷售回落，但消費者信心上升，刺激上周五美股造好。承接外圍股市升勢，港股大幅高開230點至高位20102點，其後缺乏進一步上升動力，全日波幅僅78點，收報20051點，上升179點或0.9％。內地股市連續三日休市，港股交投淡靜，成交金額大幅萎縮至不足400億元，只有379億元。國企指數跑贏大市，上漲180點或1.6％，收報11520點；期指急升241點，收報20089點，高水38點。

上周六，世界盃B組南韓對希臘，泡菜兵團先聲奪人，淨勝2比0。老友放馬後炮，話南韓替亞洲爭光，完全在意料之內；老畢卻不禁慨嘆，希臘足球水準如同國家財政，四字記之曰：一蹶不振。在下雖非球迷，但也記得希臘在2004年歐洲國家盃爆出大冷，以近乎奇迹的姿態過了一關又一關，最後在決賽中勝出，凱旋歸國。

翻查資料，當年希臘先在分組賽擊敗東道主葡萄牙，八強擊退法國，四強憑一個角球險勝捷克，決賽再遇葡萄牙，結果以1比0氣走對手捧盃。希臘有多冷？據聞當年賠率介乎1賠80至1賠150！

不過，當時就有許多球評家對希臘奪標冷嘲熱諷，認為以其實力也能奏凱，不是歐洲足球水準大倒退，卻是什麼？究其原因，當年希臘採用「簡單」戰術，謝絕花巧，奉行鐵一般的紀律，堅持穩守突擊誓不冒進。然而，對球迷來說，缺乏進攻或欠缺技術表現的球賽，欣賞指數自然大打折扣。可是，不容否認的是，當年希臘大軍吐氣揚眉，雖則眼鏡跌了一地，但在性好鋤強扶弱的球迷中卻獲得擊節讚賞。

撫今追昔，這不是眼下希臘景況的另一種寫照嗎？目前德國、法國和歐盟最希望看到的，正是希臘政府拿出當年國家隊的精神，嚴守「減赤」這條底線。不過，早就「使大咗」的希臘人，睇波之際是否還記得當年國家隊在球場上的傳奇一刻？難說也﹔再者，政府官員畢竟並非球員，有沒有希臘大軍昔日那種鐵一般的防守意志，同樣難說！

股債受惠資金流入

這一個月，任何關於世界盃的資訊將繼續向你轟炸。這裏不講波經，只談投資；食住個勢，不得不說主辦國南非。開普敦要擺脫罪惡之城的惡名，形象工程須再加把勁，但近期南非股市開始備受關注，大抵是這兩季中東、非洲一眾冷門市場表現俱不俗有以致之。

世界盃開鑼日，南非股市並未「贈興」，上周五下跌1%。今年以來，南非股市雖然下挫2.9%，但表現已較大部分新興市場優勝，資金淨流入158.8億蘭特，相等於20.8億美元，按年下跌48%，但總算是流入多於流出。另一方面，流入南非債券的資金更多，今年淨流入367.8億蘭特，相等於48.2億美元，按年增加26.5%。然而，不管怎樣看，南非股、債以至貨幣蘭特，吸引力都不及當地盛產的黃金。

眾所周知，南非是商品出口大國，白金、黃金和煤佔該國商品出口比重近七成，而白金出口量更佔全球90%、錳佔80%、鉻73%、黃金41%。與澳元一樣，商品背景是南非貨幣蘭特波動較大的主要原因；自2009年初以來，蘭特兌美元滙價大幅上升24%。

蘭特跟巴西雷阿爾有一個共通點，就是息高，目前南非官方利率6.5厘，相對於息率似有還無的歐羅和美元，息差超過6厘，對carry traders不乏吸引力。彭博資料顯示，由2009年初起計，長倉蘭特／短倉美元總回報37%；長倉蘭特／短倉歐羅更和味，總回報達57%﹗

美股有追蹤蘭特兌美元滙價的貨幣ETF，由Wisdom Tree推出，年開支比率為0.45%﹔也有南非指數基金ETF，由iShares推出，追蹤MSCI南非股票指數，年開支比率0.66%。然而，在老畢看來，既然南非經濟高度依賴貴金屬商品，與其染指該國波動性偏高的股滙，何不乾脆買金？

把南非指數基金與SPDR黃金ETF表現作一比對【圖】，2005至08年間兩者走勢甚為一致，但金融危機發生後，南非股市和蘭特滙價曾一瀉如注，金價其時雖亦難獨善其身，但防守性抗跌力遠有過之。去年年中開始，南非股市與金價走勢又再趨於一致，但在近月的調整市中，卻出現金升股跌的現象。

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更重要的是，過去五年，黃金是升幅大而波幅相對低的投資工具，總回報176.6%，南非指數基金僅升60.3%，金價大幅跑贏。期內，金價波幅22.2%，南非股票指數卻達43.7%，比黃金波幅高出近倍。

汽車股再上路

老畢早前提到，汽車「以舊換新」作為擴大內需、促進消費及改善環境的措施，可能獲得欽點延期。奈何中央一直未有正式公布，令汽車股飽吃「驚風散」，股價急煞車。幸好，國務院終於開綠燈，讓汽車「以舊換新」政策繼續前行，實施期限延長至今年年底。

根據資料，截至5月底，內地合共辦理汽車「以舊換新」申請車輛12.7萬輛，補貼金額17億元人民幣，拉動新車消費150億元人民幣。受到國策繼續眷顧，汽車股是日全線「開車」，長汽（2333）飆升8.9％，東風（489）急漲6.8％，吉利（175）及慶鈴（1122）同時上揚逾5％，華晨（1114）也升近3％；新能源汽車股代表比亞迪（1211）雖亦造好，但表現稍遜，升幅不足2％。

繼思嘉（1862）及太古地產（962）之後，內地風電設備製造商金風科技（2208）確認擱置在港上市的計劃，主要是市場環境惡化所致。其實，金風定價過分進取，才是真正的「死因」。該公司招股市盈率達到18.8至21.8倍，較「影子股」中國高速傳動（658）的14倍為高，即使願意屈就降價，承銷團仍然「say no」，最終令上市計劃泡湯。

俗語有云：有人辭官歸故里，有人漏夜趕科場。骨科產品製造商創生（325）周二（15日）起公開招股，鉛酸動力電池製造商超威動力也將於周五（18日）起招股，兩股分別計劃集資超過5億元。藥業板塊借勢炒上，利君（2005）飆升12.9％，表現「最搶鏡」；華瀚（587）及武夷（1889）同時漲逾5％，聯邦制藥（3933）升4.7％，中國生物製藥（1177）及中國製藥（1093）均升逾3％。究竟本港IPO市場是寒是暖，投資者大可自行定奪。

保誠 vs BP

保險業巨人保誠（2378）及石油巨擘英國石油（BP），兩者風馬牛不相及，近期卻找到共通點，就是同時犯下嚴重錯誤。前者高價收購美國友邦保險（AIA）敗興而歸，最終要付出4.5億英鎊巨額費用，惹來股東猛烈抨擊；後者則因墨西哥灣漏油事件處理不善，可能觸發天文數字的索償、訴訟及善後費用，更甚或導致破產收場。

對於收購失敗，保誠兩名主要股東富達及Legal & General投資管理，原先已要求與保誠董事會會面，討論CEO譚天忠（Tidjane Thiam）的去留問題，惟譚天忠發出無聲的抗議，於高盛主辦的投資會議臨時no show，令Legal & General怒不可遏。至於BP的CEO海沃德（Tony Hayward），也被美國總統奧巴馬公開嘲諷，直言如果可以的話，一定會把海沃德炒魷。

另一個共通點，是保誠及BP的落難掌舵人均處於被要求下台的戰靶上。公司出現決策失誤，股東要求管理層交代，俗稱「祭旗」，無可厚非。不過，有人認為保誠和BP應該採取拖字訣，直至找到合適繼任人或政治壓力浮面後，找個對公司最有利的時機才作出有關宣布，始為上算。

 

財經SMS

■國家發改委價格監測中心公布的數據顯示，內地5月份國產汽車價格繼續呈穩中走低態勢，環比下降0.24%，同比上漲1.04%。進口汽車價格則連續兩個月上升，5月進口車價格環比上漲2.44%，同比上漲6.18%。

■從俄羅斯到中國邊境城市漠河長達927公里的輸油管道完工，預計在今年10月，俄羅斯將可以開始，向黑龍江省大慶市的煉廠輸油，預計年輸油量為1500萬噸。

■據歐盟統計局公布的資料顯示，歐羅區4月份工業產值較3月份及上年同期分別增長0.8%和9.5%。同比增幅創1990年有資料紀錄以來的最高水平。然而，其中表現強勁的成員國，與受大規模赤字問題困擾的成員國之間的增幅出現分歧。

■英國政府新成立的預算責任局昨天公布的第一份經濟預測，認為今年英國的經濟增長速度將為1.3%，與前工黨政府今年3月公布的1-1.5%預測接近。但對於明年的預測則降至2.6%，大大低於前工黨政府預測的3-3.5%之間的經濟增速。

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世盃開鑼 也來講波

2010年6月11日

畢老林

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畢者推介

■內地加薪成風，不少論者憂慮「世界工廠」不僅會喪失競爭力，更會向外輸出通脹。查實內地不少大型代工商利潤豐厚，連它們的發達市場客戶也望塵莫及，應付加薪綽綽有餘。詳見38頁「THE LEX COLUMN」。

■強積金推行十年，埋單計數得個吉。本港的強積金十居其九都只是被動地追蹤指數，加上管理費開支，表現比機械式買入持有更不濟。羅耕在26頁的「財經DNA」中狠批這種明益基金業的退休金政策。

■A8電媒音樂（800）是網上音樂分銷商，目前擁有逾七萬首樂曲的音樂庫，正銳意發展跨平台音樂收聽模式。iTunes的成功證明用家願意付錢下載音樂，A8的發展前景如何，詳見26頁「信研Express」。

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6月10日，周四。隔晚美股先升後跌，受能源股下跌拖累，道指一萬點關口得而復失，三大指數跌幅均超過0.4%。承接美股下跌，港股低開103點，惟走勢缺乏方向，於19600點附近徘徊，收報19632點，輕微高收11點，成交金額減至473億元。國企指數微升14點，收報11178點；期指急升143點，收報19687，由低水轉為高水55點。

中石油覬覦BP？

英國石油公司（BP）正是能源股下跌的元兇，周三晚在紐約交易時段暴跌16%，失守30美元水平【圖1】。自從墨西哥灣漏油事故在4月中旬發生後，美國總統奧巴馬成立委員會調查，BP可能要為個人及企業的索償申請，以及對環境污染的影響支付巨額賠償。BP股價一落千丈，短短個半月跌逾五成，市值蒸發超過1000億美元，即使在金融風暴期間，也未曾發生過類似的情況。

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市場隨即傳言四起，有說BP為支付訴訟、清理油污及其他開支，將花光所有現金，不出一個月公司將被迫申請破產保護。BP的五年期信貸違約掉期（CDS）隨即急升55個基點，至315個基點水平，比5月底高出三倍。投行更估計，中石油（857）有機會趁機收購BP，並列舉六大理由：一、中石油可由低增長公司，搖身一變成為環球石油巨擘；二、對中石油每股盈利（EPS）有正面影響；三、收購BP的石油儲量並不昂貴，料每桶油當量低於7美元；四、兩者的資產並無重疊；五、BP的石油出產可為三分一的中國原油進口作對沖；六、收購為BP股東提供吸引的「脫身」機會。投行的建議雖符合國企「走出去」的方針，惟無底深潭的賠償金額，恐怕是最重要的阻礙。

歐洲債務危機和歐羅風暴對環球經濟影響有多深遠，迄今言人人殊。毋須看得太遠，只要隨意望望星期四（10日）《信報》頭版的大小標題，左一句貝南奇指美國經濟復蘇基礎穩固，右一句IMF指全球經濟風險增加；眼球往上移動，頭條大字標題世銀調高全球GDP，發展中國家撑大局……。一整頁的報道盡跟宏觀經濟息息相關，但讀後只會令人更感混亂，於環球經濟前景更難整理出一個清晰方向。

既然如此，看數據更實際。上星期五美國就業數字為市場帶來驚嚇，本周來自內地的數據卻為投資者帶來驚喜。5月份中國出口同比增長48.5％（略遜「可靠消息人士」事先張揚的50％，惟遠勝市場預期的32%）；進口增長從4月的49.7%輕微放緩至48.3%，令上月貿易盈餘從4月份僅17億美元激增至195億美元。

上月強勁的出口數字，紓緩了許多人對歐洲債務危機嚴重打擊中國外需的憂慮，特別是中國對歐盟出口同比增長49%，比整體出口增幅還要稍高一些。不過，有兩點值得注意──一、上月出口數據受惠於基數效應。去年5月內地出口直插至谷底，同比劇挫26.3％，為環球金融危機爆發以來表現最惡劣的一個月；二、5月付運的貨物不少在歐債危機惡化前已落單，有理由相信數據並未全面反映歐洲需求的變化。換句話說，歐債危機和歐羅弱勢對中國產品需求是否全無影響【圖2】，至少還要多看一兩個月。

不過，上月內地貿易盈餘重逾百億美元，如無意外，今年3月中國罕有地出現貿赤，於可見將來重複的可能性已微乎其微。如果今天稍後公布的居民消費價格指數（CPI）升幅高於3％，市場對人民幣升值的預期應會再度升溫。

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內因推動滙率改革

5月份貿易數字公布後，《金融時報》beyondbrics博格立即提到，強勁的出口數字為中國提供了一個體面地化解跟美國緊張關係的契機。這句話等於說，中國若有心重新啟動滙率改革，利用內部因素（貿易恢復巨額盈餘、通脹壓力升溫）既能順水推舟，又可連消帶打，卸掉在美國壓力下容許人民幣升值的指摘。有分析員就估計，內地將在G20兩周後於加拿大舉行峰會前公布滙率政策的重大變動。

一廂情願？也許。不過，若然真的有這個「盤」，今天的賠率肯定比一周前低。

內地啤酒市場增長潛力巨大，外資一直虎視眈眈，全球第四大啤酒商丹麥的嘉士伯，在世界盃本周五正式「開波」前夕，斥資23.9億元人民幣增持重慶啤酒12.25%股權，以29.71%躍升為最大股東。其他啤酒股趁機炒上，生力啤（236）急升11.6%，金威啤酒（124）上升4.7%，青島啤酒（168）則高收1.2%。

世界盃開鑼，老畢雖非足球迷，但如此體壇盛事，唔「搓番兩腳」說不過去。今日，也來講講波。同文辛思維早前在一篇短文中指出，足球運動其實是一個金錢王國，但撈到油水的並不是本屆世盃主辦國南非，而是國際足協（FIFA），光是廣告贊助和轉播權，已提供了兩大財路。Adidas成為官方贊助商的代價要3.5億美元；專家估計，南非世界盃將為FIFA帶來近35億美元的進賬，冠絕歷屆。FIFA聲言，將在非洲地區投資900萬美元提供更多足球設施。其次，南非世界盃的獎金總額同時創下新高，達4.2億美元，較2006年德國世界盃大幅增長61％，冠軍可得3000萬美元。

當然，FIFA除了賺錢能力高之外，賄賂醜聞亦常有之。2006年德國世界盃期間，體育調查記者Andrew Jennings寫了一本叫《Foul! 國際足協秘密：賄賂、選票操控和球票醜聞》的書，揭示FIFA的種種黑暗，例如那些閉門會議背後的黑幕、鬧劇，指控FIFA之獨裁，猶如黑社會運作。在此書出版前夕，FIFA曾上訴法庭要求查禁，最終不果。

說到足球與銀紙，德勤在早前發表的一份報告中指出，受惠於轉播合約加價和增長，英超聯球會在2010-11年度收入可達22億英鎊，較2009-10年度的19.8億英鎊上漲11％。然而，與FIFA不一樣的是，球員代表國家出戰世界盃，形同低薪表演賽，只求show time不問金錢回報；相反，球會經營成本極高，尤其要養起一班球員，扣除薪酬開支後，不少球會根本無利可圖。

德勤在報告中警告，在2008-09年間，英超聯球會的球員薪酬、轉會費和負債不斷上升，單就球員薪酬支出來說，佔總收入67％，而且趨勢正在上升，這樣只會繼續蠶食球會的盈利能力。事實上，2008-09年度英超聯收入遠超過其他歐洲國家聯賽，德國、西班牙和意大利聯賽的收入都是約13億英鎊，法國只是9000萬英鎊；但英超的成本控制能力不斷減弱，營運溢利由之前一年的1.85億英鎊跌到只有7900萬英鎊，相反德國甲組足球聯賽（Bundesliga）卻繼續成為賺錢能力最高的國內聯賽。

足球與銀紙，黑暗不黑暗？老畢只相信，銀紙背後乾淨極都有限。只不過，睇波還睇波，相信接下來的這個月，你也不會在意這些。

國美趕熱潮推平板電腦

蘋果公司喬布斯觸角敏銳，由iMac、iPod到推出智能手機iPhone，都反映其創意往往帶領着時代的潮流。最近，該公司推出的平板電腦iPad，銷售成績也令分析員「大跌眼鏡」，不足兩個月已售出超過二百萬部。內地廠商模仿能力向來甚高，繼聯想（992）推出「樂Phone」後，國美電器（493）也乘着這股熱潮，準備推出自有品牌平板電腦FlyTouch（飛觸），預計本月24日在全國上市。

據了解，FlyTouch使用Google的Android作業系統，熒幕有十點二吋，配備三十萬像素鏡頭，並支援Wi-Fi。FlyTouch原價定於1999元人民幣，會員價則為999元人民幣。內地iPad的16GB版本售價約5000元人民幣，64GB加3G版本為9000多元人民幣。相比起iPad，FlyTouch的價格廉宜一大截。姑勿論市場反應如何，國美以新產品、低售價搶佔市場，策略上頗有先聲奪人之效，刺激股價上漲5%。

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三日一小劫 五日一大驚

2010年6月8日

畢老林

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畢者推介

■股神畢非德師父Benjamin Graham的投資理論雖然已是數十年前的產物，但在動盪不安的今天依然大派用場。信報研究部在22頁介紹這位「證券分析之父」的投資心法，讓股民在不安全的世界中不僅可以食得好，晚上還有覺好瞓。

■內地天然氣價格上調，加上不少分析員預期未來還有上升空間，港華燃氣（1083）照理應可受惠。然而，陳焱在32頁「財經DNA」中分析此股的利好及利淡因素，得出不同的結論。

■匈牙利新政府一上場就語出驚人，全球數以萬億美元計資產就此蒸發。查實當地負債情況不僅遠較希臘佳，財赤更在上屆政府努力下大幅下降。新人事玩政治，當心成為金融市場的炮灰。詳見34頁「THE LEX COLUMN」。

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6月7日，周一。歐洲債務風潮沒完沒了，匈牙利可能步希臘後塵陷入違約危機，加上美國就業數據遜於預期，觸發上周五歐美股市急挫，美股三大指數均下瀉超過3%，道指再次失守萬關，創四個月新低。環球股市下挫，拖累港股裂口低開568點，以貼近19200點開市，其後跌幅保持在超過400點，尾市才略為收窄，收報19378點，下挫401點或2%，成交金額增至525億元。國企指數下滑282點或2.5%，收報11093點；期指急跌479點，收報19335點，低水43點。

內地颳起新一輪爭取加薪風潮，廠商為挽留「熟手」技工及安撫工人的不滿情緒，不得不調整薪酬，部分更與近期宣布加薪三成的富士康（2038）看齊。豈料鴻海集團董事長郭台銘再次充當「黃大仙」，新方案是深圳廠房新入職員工，只須通過三個月試用期，月薪將由1200元（人民幣．下同）大幅上調至2000元，調整幅度超過66%。

集團早前已把基本薪金上調超過三成，由每月900元加至1200元。簡而言之，富士康一口氣將人工增加了1.2倍，是日公司股價開市挫4.8%，股份不久更停牌，最後報5.66元，跌5.5%。富士康再次向員工加薪，成本勢必大增，分析員大刀闊斧調低盈利預測，恐怕在所難免。

內地製造業加薪大勢所趨

講開工資，根據彭博資料，2008年內地全國平均年薪為29229元，當中以金融從業員人工最高，達61841元；教師工資與平均薪酬最接近，為30185元；製造業工人年薪24192元，較平均水平低17%；農民收入最卑微，一年到晚只有12958元，跟平均水平相距達56%【圖1】。以富士康的新方案計算，員工年薪24000元，勉強符合2008年製造業平均水平，反映行業中個別企業薪酬一直偏低。今年內地製造業增加員工薪酬，或者企業將生產基地遷至西部地區，想必成為大勢所趨。

歐債危機已發展至三日一小劫，五日一大驚的地步，最新「主角」是上周發出「違約警告」的東歐國家匈牙利。

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上周五，匈牙利及鄰近國家包括奧地利的五年期信貸違約掉期（CDS）價格急升，反映主權債務違約風險增加。不過，從匈牙利2008年至今CDS價格走勢【圖2】可見，該國違約風險仍遠低於2008年底及2009年初水平。

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希臘、葡萄牙以至法國的違約風險也有所提高，但與匈牙利一樣，目前的風險仍遠低於2008年底、2009年初水平。西班牙的情況比較令人擔心，當地違約風險上周五升至信貸危機以來的新高，超越歐盟7500億歐羅救市計劃出台前的水平。

匈牙利「違約」實則虛之

大家若不善忘，應該記得2008年金融海嘯爆發後，東歐和波羅的海周邊國家一度被視為危機第二波源頭，當時正值資本市場冰河時期，匈牙利龐大外債再融資困難重重。然而，在最後一刻，歐盟先向該國貸出50億歐羅，其後IMF承諾借出200億歐羅，解了匈牙利燃眉之急。

經濟急轉直下，往往是民眾求變之時。匈牙利4月底舉行大選，反對黨青年民主黨（Fidesz）集天時地利人和於一身，以壓倒性姿態勝出。民意調查顯示，51%受訪者相信新政府將令人民生活改善，三分二受訪者有信心經濟將踏上復蘇之路。

豈料一個月後，青民黨副主席Lajos Kosa對外揚言，匈牙利與希臘一樣，陷入主權債務危機﹔總理發言人繼而表示，前政府隱瞞經濟實況，國家處境危急。兩位仁兄的言論把歐羅滙價推至1.2美元樓下，但新政府上周末急急澄清，匈牙利不存在跟希臘雷同的違約風險。

所謂實則虛之，這一切可能只是出於政治需要。匈牙利應歐盟和IMF要求，必須減債削開支降財赤，新政府的「警告」，一則為了說服國內抗拒緊縮政策的民眾，勒緊褲頭大有必要；二則為日後可能加稅增加政治籌碼。

老畢周末做了一夢，夢中的我患了精神分裂，一身化作二人，沒頭沒腦的為歐洲金融危機拗個面紅耳熱。

甲：「看，LIBOR在短短一個月內抽升一倍，LIBOR／OIS息差少說也拉開二三倍，銀行寧可死抱現金也不願在同業市場把錢拆出去。這不是雷曼翻版，是什麼？」

乙：「雷曼？你知那時的拆息多高多荒謬？你說的不錯，LIBOR年初至4月穩企於0.25厘，上月倍增至0.5厘以上；LIBOR／OIS息差從10個基點擴闊至30個基點，歐洲看似草木皆兵，但那不過是有心人故意誇大其詞，唯恐天下不亂有以致之。不如此，炒家豈能在市場中上下其手？無可否認，歐洲金融體系正面臨不小的壓力，但絕非一些人所說的崩潰在即。要跟雷曼相提並論，LIBOR與LIBOR／OIS得從目前水平再升十倍，你還是不要杞人憂天吧。」

甲：「歐洲央行不是剛發表報告，預測歐羅區銀行今年須為貸款減值1230億歐羅、明年再撇1050億嗎？壞賬如此驚人，你可以當作沒事、一點也不擔心麼？」

乙：「數字的確很大，但歐羅區銀行業規模也絕對不小啊。銀行處理問題貸款向有一手，被壞賬拖垮並不常見。就拿去年為例，區內銀行為壞賬撥備也有千餘億歐羅，不比今年估計的少，但結果怎樣？銀行整體依然有錢賺，資本狀況並未因巨額壞賬而惡化。」

甲︰「話雖如此，若非央行口說退市，實際上卻繼續向銀行提供龐大的「流動性支援」，歐羅區的金融機構還能賺那麼多錢嗎？讓我告訴你，銀行從央行那裏取得貸款，錢到手後便買入年期長的政府債券，利用孳息曲線套取息差。央行「手鬆」、同業市場資本成本偏低，令此類活動穩賺不賠。根據瑞銀的估算，這種「利差交易」佔西班牙中小型銀行盈利四成，大型銀行亦達二成。金融機構對此習以為常，「毒癮」極深，一旦資金成本突然抽升，銀行的處境恐怕遠不如你所說的樂觀……。」

甲與乙一人一句，莫衷一是；老畢醒了又睡，睡了又醒。歐債問題本已炒到殘炒到爛，但每一次有國家或金融機構出事，像早前的西班牙儲蓄銀行CajaSur、現在的匈牙利，市場都會倒瀉籮蟹，一再尋底。

期貨市場反映LIBOR年底前將從目前水平再升一倍，達1厘以上；花旗更悲觀，預期LIBOR不出數月將升至1.5厘，即三倍於目前水平，原因是市場將price in銀行所持政府債券可能出現的虧損。

夜長則夢多，事實證明，一個又殘又爛的主題，來回可以炒許多轉。這個夢，幾時才完？

何文田賣地不容有失

港府周二拍賣何文田前山谷道邨二期地皮，是七年半以來首度主動推出官地拍賣。經歷了早前東涌及粉嶺兩幅地皮拍賣成績欠理想，以及港鐵（066）南昌站物業發展項目流標，是次拍賣成績顯得分外重要，對未來樓市走勢極具指標作用。該幅何文田地皮位置優越，處於傳統豪宅區，地勢既高又鄰近日後沙中線何文田站，發展潛力可觀，乃兵家必爭之地。

由於項目規模龐大，市場相信主要以大型地產發展商為目標，其他規模較小的地產商須合組財團才能參與，競投氣氛熱烈可期。

市場估計，何文田地皮成交價將介乎72億至106億元，相等於每方呎8226至12180元。

賣地前夕，地產股隨大市走低，長實（001）跌2%，恒地（012）下挫3.6%，新地（016）低收1.8%，信置（083）滑落3.4%。

財經SMS

■金管局宣布，今年5月底的香港官方外滙儲備資產為2562億美元，較今年4月底2592億美元減少30億美元，於5月底及4月底並無未交收遠期合約。

■政府統計處公布，香港今年首季港口貨物吞吐量按年上升20%，至6280萬公噸，其中抵港及離港港口貨物分別升18%及23%。經季節性調整後，首季港口貨物吞吐量較上季上升3%，當中抵港及離港港口貨物分別上升2%及5%。

■國際航空運輸協會（ITIA）昨日預測今年全球航空業業績由虧損28億美元調整至盈利25億美元，並預計亞太地區的盈利能力較其他地區優勝。亞太區的預計盈利22億美元，比3月份預測的9億美元增長2倍多。

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富士康亡魂未夠多？

2010年5月29日

畢老林

畢者推介

■朝鮮半島局勢急轉直下，拖累南韓股滙急挫，一旦兵戎相見，環球金融市場難免遭殃。28頁「市場一周」從歷史、外交及軍力等角度，全面評估兩韓開戰的可能。

■4萬億元刺激經濟方案過後，北京政府如今開始考慮退市問題。國有經濟迅速擴張下，還有什麼力量可以發揮拉動經濟的效果？李元莎及何順文在27頁介紹「新三十六條」 ，探討私有經濟的發展形勢。

■近日家庭主婦的熱話之一是綠豆漲價，導致五月糉身價飆升。在內地，除了綠豆，玉米、大蒜及辣椒都「很夠鑊氣」，明明是游資導致炒風熾熱，監管部門卻賴天氣，信不信由你。詳見18頁「冷熱財庫」 。

5月28日，周五。歐洲債務危機引起市場揣測中國及科威特可能減持歐羅資產，在兩國公開否認後，歐股隔晚普遍彈升逾3%，美股道指亦重上一萬點水平。港股高開385點，試闖二萬關無功而還，其後於19700至19900點之間上落，收市升335點或1.7%，報19766點，為連續第三日上升，成交金額略增至717億元。國企指數急升299點或2.7%，收報11508點；即月期指結算水平為19785點；6月期指上升330點，收報19716點，低水50點。

回顧一周走勢，歐洲經濟復蘇步伐放緩的疑慮，一度觸發環球股市急挫，拖累港股曾失守萬九點關口，其後歐羅滙價回升，帶動大市反彈。恒指全周累計上升220點或1.1%，平均每日成交金額692億元。

羅耕兄跟在下仍是「左鄰右里」時，最令人難忘的大作應數〈唔怕一萬最怕萬一〉；時為○八，恒指嘜底，準到無倫。

早兩日讀君專欄，題曰〈估底〉 ，似曾相識之感頓生。不過，細閱之下，跟○八「估底」略有不同，這次有兩個scenarios，「底」可以是萬六亦可以是萬二，中間相距四千點，不可謂不遠。然而，當真好嘅唔靈醜嘅靈，恒指低見萬二，跟目前水平相比，就是說港股要再跌四成了。

美股．摸底

歐債危機令環球股市遍吹淡風，悲觀一族突然生翻晒，魯賓尼曝光率與「認受性」急升不在話下，從美林「過檔」Gluskin Sheff的David Rosenberg，近日也生猛了不少，起碼此君的market calls 在市場上愈來愈有tractions。

老畢睇唔少Rosenberg的經濟和市場評論，觀點以淡為主。羅耕看恒指這一跌最差可見萬二，Rosenberg則「估底」前先「講古」，從歷史睇美市。

標普五百指數自2009年3月見底至2010年4月觸頂，升幅約八成。Rosenberg提醒大家，美股歷來於一年內出現相近或力度更猛的反彈，數數埋埋只有兩次，一在1932年，升幅112%；一在1933年，漲116%。第一次，美股見頂後足足調整了四成。第二次，大市在急升後回落34%始見支持。

顯而易見，Rosenberg一則肯定了美股始自去年3月的反彈，已在今年4月結束；二則相信美股這次調整，幅度即使不如上世紀三十年代那兩次，但一定不會止於已出現的跌幅。換句話說，美股有排未見底。

Rosenberg所舉二例，俱發生於大蕭條年代，不一定適用於今天。老畢反而覺得，此君「講古」之餘提到，目前美股估值水平反映全年經濟增長3.5%，跟現實脫節。這，卻值得留神。

美國經濟周期研究所（ECRI）領先指標告訴大家，美國下半年經濟增長有可能大幅放緩至1.5%，跟市場現在的期望大有出入；假設ECRI的預測與事實相符，那麼美股肯定忽視了經濟增長後勁不繼這一風險。

跟羅耕一樣，Rosenberg「估底」都有個range，較樂觀的是標普850點；較悲觀的離2009年3月「魔鬼之數」666不遠。提提大家，標普周四收1103點！

道指近日圍繞10000點水平急上快落，投資者心驚膽顫，而這10000點關口中的一千點門檻，又是否那麼「神奇」？一些統計數字【表】可供大家參考。美股本周四（27日）的升市，乃道指歷史上第三十一次升越10000點，僅次於11000點的三十六次。若然美股反覆上落格局不變，10000點很快便會取代11000點，成為最多被跨越的千點關口。比較有趣的是，5000點至今只有一次被跨越的記錄在上世紀九十年代中期寫下，此後一去無回頭。大家毋須慨歎往事只能回味，悲觀一族的意見可以參考，但沒有人能阻止你為道指邁向下一個神奇數字雪定香檳。

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華麗背後，總有不足為外人道的蒼涼故事。中國經濟去年「保八」成功，除了引發信貸泛濫的風險，社會問題亦益發嚴重。「河蟹」既是中央目標，就說明政府所擔心的正正是社會「不和諧」，房地產泡沫將貧富差距拉闊，幼稚園斬人事件不也是社會暴戾怨氣的一個寫照嗎？最近「熱爆」的富士康（2038）跳樓事件，不僅觸發大家反思「世界工廠」的經濟和生產模式，還揭露了一個存在已久卻鮮為人正視的社會問題──自殺﹗

在投資市場中，人皆「冷血」。北京清華大學經濟管理學院客座教授Patrick Chovanec提出一個「觀察」，頗為驚人──富士康員工的自殺率，較全國平均自殺率低許多！教授找來中國1999年全國平均自殺率，發現每10萬人中有13.9人自殺。富士康深圳廠房有員工30萬，以上述全國自殺率為準，富士康員工自殺率要跟全國水平看齊，一年內自殺員工人數可以高達39人！

勿拿統計胡亂類比

明眼人都知，這種比較不過是統計學上的「胡亂類比」，看似客觀，實則荒謬。Chovanec對內地經濟及房地產市場向有鞭闢入裏的觀察、一針見血的評論，這次卻拿富士康員工輕生跟全國自殺率相提並論，意圖辯證事件遭過度渲染，這個「玩笑」未免開得太盡。冷靜與冷血，有時只差一線。教授之言，豈非在說富士康深圳亡魂還未夠多嗎？

不過，自殺確是中國社會必須認真注視的問題。日本一直是亞洲區內自殺率最高的國家，2009年每10萬人中有24.4人自殺。經濟低迷、失業高企以至大和民族與眾不同的特性，都與日本自殺率偏高有關。

奇怪的是，近十年經濟發展不俗的南韓，國民選擇輕生的事例近年亦激增，前總統盧武鉉和多位藝人先後走上自殺之路，令問題的嚴重性分外惹人關注。今年4月中，《華盛頓郵報》指南韓已成為全球自殺率最高的國家，問題出在哪裏？大韓民族與大和民族都有相似特點，承認失敗及壓力都是一種禁忌，但更大的原因可能是，在經濟高度發展下，社會出現更多陰暗角落，卻又未有健全體制幫助沮喪的一群。

現實蒼涼，問題豈止工廠制度和管治？Chovanec所提的內地自殺率，乃十年前的統計，中國官方在1999年後一直未有再公布自殺人口數據。

講番富士康員工墮樓事件，除了早前三大主要客戶蘋果、戴爾和惠普外，諾基亞和新力亦加入調查富士康廠房狀況行列。內地政府對事件也高度關注，據報多個中央部委高層將組成聯合調查組，到深圳廠房展開實地調研。雖然事件未必與員工的薪酬代遇有關，但母公司鴻海集團已決定調高內地員工底薪約二成。

據大行統計，鴻海集團目前僱用約九十萬員工，深圳、昆山及上海廠房合共五十五萬人，平均底薪每月約1200元人民幣，其他廠房的底薪約850元人民幣。倘若全體員工加薪二成，季度薪金開支將增加27億元新台幣，毛利率被進一步蠶食在所難免，但最大的問題是富士康在國際商界的形象受損，作為蘋果大部分產品的唯一代工廠，蘋果為減低單一供應商風險，將物色其他代工廠供貨，令富士康「上線」（top line）及「下線」（bottom line）同受影響。縱使目前未有大行出報告唱淡，富士康股價周五仍逆市跌2.7%，市場的負面看法盡在不言中。

講到內地加薪，春節過後，沿海地區工廠一直在鬧「工人荒」。本田汽車在廣東佛山的零部件工廠工人因不滿薪酬待遇，發動大規模罷工，至今已近三周，事件仍未得到解決。由於部分零部件供應短缺，直接影響組裝工廠運作，駿威（203）旗下合營不僅已停產四天，且未知何時才能復產，拖累股價下挫2.8%。

美聯主席「套股換樓」？

在城中兩個「大孖沙」同時看好樓市前景及增持股份之際，美聯（1200）主席黃建業卻出人意表地減持股份，以每股5.9元出售6000萬股美聯，套現3.54億元，葫蘆裏賣的是什麼藥？翻查資料，黃建業減持股份已非首次，對上一次在2007年10月，當時以每股7.85元配售6400萬股，套現5.02億元。其後，黃建業利用套現所得資金大舉入市，斥資約4億元買入多個中環及上環等地區的商廈單位。在2008年10月至12月股市低迷期間，黃建業又以每股2.17至2.37 元，增持合共2343.8萬股。除了「低買高沽」的投資策略外，黃建業作為物業代理高層，在掌握樓市資訊方面，佔有一定的優勢。是次再度減持股份，莫非是另一次「套股換樓」的訊號？

財經SMS

■ 美國密歇根大學5月份消費者信心指數終值升至73.6，4月份終值為72.2。5月份現狀指數終值持穩於81.0，預期指數從4月底的66.5升至68.8。5月份的1年通貨膨脹率預期為3.2%，4月底時為2.9%。

■ 美國商務部周五公布，美國4月份個人消費支出持平，3月份上升0.6%。個人收入增長0.4%，得益於就業市場逐步好轉以及通貨膨脹率較低。消費者4月份增加了儲蓄。4月份儲蓄額總計3,985億美元，儲蓄率由3月份的3.1%升至3.6%。

■ 國家統計局昨天發布的資料顯示，1至4月份，中國24個省份規模以上工業企業實現利潤9785億元人民幣，同比增長91.5%，增幅比一季度回落11.1個百分點。

■ 內地海關總署周五公布的月度最終資料顯示，內地4月份出口汽油696,888噸，比上年同期增長一倍以上。4月份淨出口柴油約46萬噸，較上月增長一倍以上。而4月份進口燃料油247萬噸，較上年同期下降1.23%，進口煤油則為328,610噸，較上年同期下降28.42%。

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小錢莊大麻煩 西班牙冰山一角

轉載自信報

2010年5月26日

畢老林

畢者推介

■港交所（388）去年接納英屬維爾京群島（BVI）為公司註冊司法權區，為當地註冊公司來港上市掃除障礙。不少企業喜歡開設離岸公司，蘇偉文及鄭偉雄在36頁以開曼群島及BVI為例，解構箇中原因。

■虛擬銀行乘着科網泡沫熱冒起，迎合忙碌現代人的生活模式，既提供足不出戶也可處理財務的方便，經營成本又低，理應「錢」途無限，為何不成氣候？29頁新欄目「筆聞集」詳細探討。

■港府2007年推出幼稚園學券制，原意是提升學前教育質素，結果卻為教職員製造莫大壓力。37頁「獅子山學會」揭露「A貨學券制」造成校長、教師及學童三輸的局面。

5月25日，周二。西班牙接管地區儲蓄銀行，重燃市場對歐洲債務危機的疑慮，美股隔晚跌至近三個月低位。受歐債危機尚未解決影響，加上南北韓地緣政治局勢緊張，加深了亞太區股市的跌勢。港股跟隨外圍裂口低開350點，其後走勢拾級而下，尾市跌勢加劇，最多急瀉近700點，萬九關宣告失守。恒指以接近全日低位收市，報18985點，大挫682點或3.5%，創十個月新低，成交金額略增至679億元。國企指數跌勢更急，勁挫513點或4.6%，收報10729點；期指大幅下滑626點，收報18922點，低水63點。

第二輪中美戰略與經濟對話結束，雙方簽署了一系列諒解備忘錄和協議，但要求改革人民幣滙率機制顯然未取得進展，一年期不交收遠期合約創近八個月新低，反映升值預期降溫。原因之一，是中國向歐洲出口貨物比美國還要多，今年人民幣兌歐羅滙價已上升逾14%，成為人民幣兌美元滙率維持現狀的最佳理由。另一個原因是，南韓指責北韓擊沉戰艦一事，引起北韓強烈反彈，金正日下令軍隊作好戰爭準備，令地緣政局突趨緊張。美國為尋求中國支持孤立北韓，唯有重政治而輕經濟，暫時把人民幣滙率問題擱在一旁。

歐債問題的news flow較美國次按更難觀察，事到如今，早就不再是歐羅強弱那麼簡單，各國政情、民生、經濟社會結構俱不同，是以當西班牙央行爆出接管一間儲蓄銀行，市場反應竟如此強烈。

西班牙語中，Caja de ahorros是「儲蓄銀行」（saving banks）的意思，全西班牙有四十五間儲蓄銀行，上周末被央行強制接管的CajaSur，只是南部其中一間規模細小的儲蓄銀行。全國銀行業重組一事其實拖了很久，5月初，西班牙反對黨與屬於工人社會黨的首相會面，同意加快重組全國銀行業，西方媒體認為此乃大事，但由於希臘危機不斷升温，完全為市場所忽略。

震盪陸續有來

兩黨當時宣布，在6月30日前落實全國四十五間儲蓄銀行合併，並利用政府資金進行資本重組﹔同時間，雙方同意一項新法例，目標是在三個月內對儲蓄銀行進行監管，因為西班牙有大量地區性儲蓄及貸款機構浮現財務問題，而且這些儲蓄銀行背後有不同政權及宗教團體支持，擁有權不清不楚。更嚴重的是，此等儲蓄銀行佔西班牙金融體系近半資產，並持有大量房地產壞賬，很多小型銀行已瀕臨破產，假如希臘債務危機擴散，西班牙銀行業一定會受波及，小型或財務狀況差的儲蓄銀行隨時倒閉。此乃何以西方論家常以forget Greece, worry about Spain來提醒投資者切勿對西班牙掉以輕心。

西班牙政府不是今日才醒覺問題的存在，去年6月推出一項「有秩序銀行重組基金」（FROB，即orderly bank restructuring fund的簡稱），動用990億歐羅協助全國銀行合併重組，希望由財政較佳的銀行併購壞賬極多的銀行，把風險盡量分散。風暴未殺到埋身，銀行當然想賣個好價，CajaSur在政府介入前，也有洽談併購。只是，銀行有私心，時間卻最公平，日子一久，銀行盈利收縮，壞賬上升，危機殺到才知驚。

這一次，西班牙就是用FROB的資金接管CajaSur，更換管理層後再在市場上放售。西班牙央行表示，四十五間儲蓄銀行中，有三十間正在洽商合併，部分已獲FROB批准。

繼CajaSur後，四間西班牙銀行在星期一宣布合併，組成全國第五大銀行。不過，西班牙要在短時間內完成整個重組計劃，震盪恐怕陸續有來，借貸成本升易跌難，勢所不免。

西班牙銀行業這枚炸彈，與美國一樣，都是由一個長達好幾年的房地產泡沫造成。一圖勝千字，昨天《金融時報》有兩幅圖，說明整個boom and bust的後果。在2006及2007年房地產泡沫高峰期，西班牙儲蓄銀行不斷擴張，即使在2008年，銀行分行數目依然攀升﹔相反，商業銀行在高峰時已有懸崖勒馬之勢，更在2009年大刀闊斧關掉部分分行。

儲蓄銀行本來以服務基層市民為主，以存款生意為本業，貸款為輔，但眼下西班牙儲蓄銀行的壞賬比率較商業銀行還要高，說明早兩年銀行見利忘「本」。美國、英國、西班牙的銀行無不如此，其他歐洲銀行會不會例外？IMF告誡大家，西班牙的例子說明，歐洲銀行在壞賬撥備方面遠遠落後於英美。

德國經濟對房地產依賴不深，由於該國房屋體系受到政府高度監管，幾乎十年未漲價，故金融危機打它不倒。然而，即使德國銀行能夠避過房地產貸款問題，最近歐債危機對其龐大的銀行和保險業資產將造成何等傷害，仍屬未知之數。歐洲一百零八間銀行的信貸違約掉期（CDS）平均溢價，在西班牙央行接管CajaSur後，由200點子升至243點子，但彭博終端機上有好幾間歐洲銀行並未有CDS價格顯示，違約風險實際上可能更高。

「麵粉」供應充裕

近期，地產發展商不愁寂寞，政府及私人土地拍賣接二連三舉行，根本不用擔心「麵粉」缺貨的問題。繼港府先後拍賣東涌及粉嶺兩幅被發展商勾出的地皮，以及中建企業許世勳家族私人拍賣山頂白加道三十五號地皮，港鐵（066）南昌站上蓋項目是日亦截收標書，共接獲三份標書，分別由三大發展商長實（001）、恒地（012）及新地（016）以獨資方式入標。有關項目於2005年第二季首度招收意向書，上月29日才重招意向書，共接獲十二份意向書。

近日環球股市風雨飄搖，南昌站發展規模龐大，項目總面積約三百三十萬方呎，商場佔地三十萬方呎，住宅部分提供三千三百個單位，投資額高達330億元，並非所有發展商均有足夠財力應付。再者，市場上「麵粉」供應充裕，6月及7月再有何文田及山頂聶歌山道兩幅豪宅官地拍賣，港鐵也會於第三季推出將軍澳「日出康城」第四期項目招標，發展商選擇多的是。

老畢認為，是次南昌站項目最終收到三份標書，成績尚算中規中矩，港鐵股價亦靠穩，在大跌市中僅輕微低收0.4%。長實及恒地同時下跌3.7%，新地則挫4.2%。

然而，保誠（2378）上市卻生不逢時，遇正環球大跌市，股價應聲下滑。在香港，保誠首日以介紹形式掛牌，開市略為造好，但受制於外圍市況轉差，全日收報57.2元，比隔晚倫敦收市價5.3英鎊（約59.69港元）下跌4.2%。在新加坡，保誠收報7.41美元（約57.8港元），下跌3.2%。保誠成功踏出在港新兩地上市的第一步，而收購AIG旗下友邦保險（AIA）的第二步，須待6月7日舉行的股東特別大會75%股東同意，方可落實。

雖然集團認為其與AIA是天作之合，有信心收購最終可以成事，管理層卻有另一番見解。據《金融時報》報道，AIA總裁麥智信（Mark Wilson）認為保誠與友邦合併並不可行，勉強為之，只會釀成一場災難；保誠一旦成功收購AIA，他本人將請辭。

富士康「十一跳」股價挫一成

被內地網友猛烈抨擊為「血汗工廠」及戲稱為「赴死坑」的富士康（2038），是日再發生員工跳樓身亡的慘劇，成為今年以來第十一宗員工墮樓事件，共造成九死二重傷。對於接連出現員工墮樓事件，惠普及蘋果已關注富士康的工作環境是否符合雙方合作標準。

照咁睇，富士康若不認真做好危機處理工作，賠上生意及聲譽勢所難免。據悉，母公司鴻海董事長郭台銘將趕赴深圳，並開放予全球媒體實地了解情況。受事件影響，富士康股價在大跌市中挫近一成。

財經SMS

■國家外滙管理局周二表示，發現部分熱錢流入中國境內後直接或輾轉流入房地產等熱點領域。今年2月份開始的打擊熱錢專項行動已查實190起涉嫌違規案件，涉案金額73.5億美元。

■Redbook Research周二公布的最新全美零售額指標顯示，5月份前三周全美連鎖店銷售額較4月份同期增長0.3%。低於市場預期的增長0.6%。

■歐盟統計局周二公布，歐羅區16國3月份工業新訂單月度升幅創下近三年以來的最高水準，較2月份增長5.2%，較上年同期增長19.8%，分別創下了2007年6月以來的最大環比升幅和2000年5月以來的最大同比升幅。

■廣州海關昨天發布的統計資料顯示，廣東省4月份鞋出口量止跌回升，出口3.6億雙，同比增長25%，環比增長35%；出口平均價格為每雙2.3美元，同比下降6%，為2009年以來最小值。

■卡夫食品首席執行長Irene Rosenfeld表示，她認為歐洲食品行業今年下半年之前不會出現較大改善，不過相信中期來看經濟將恢復增長。她亦預計，今年公司在法國的銷售將恢復增長。

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氣氛轉得快 調整難言休

2010年5月22日

畢老林

畢者推介

■有人擔心美國可能成為另一個希臘，但克魯明在26頁的專欄說，美國步日本後塵的機會大得多，而且聯儲局應該也清楚知道這一點，只是局內部分官員太過在意通脹這個假想敵，令政府全力對付真正的經濟威脅。

■很多廣告標語都成為金句，深入民心。江燕來在25頁的有「橋」未為輸舉出了很多例子，例如人頭馬的「香港幾好都有，點捨得走？」但近年令人印象深刻的標語似乎都是來自其他地方，例如政界和娛樂圈，廣告界是時候加把勁了。

■人人都想致富，但懂得如何致富的人卻不多。黃玲在20頁的親子理財一欄中介紹了一個買賣小遊戲，可以幫助小朋友學習如何跟有錢人一樣「錢搵錢」，而不是像窮人一樣只會買不會賣。

5月21日，周五。歐洲債務危機繼續困擾歐美股市，加上美國勞工數據欠佳，令周四（20日）外圍市場風聲鶴唳，歐股連續第二日跌至兩星期收巿新低，美股三大指數更暴跌超過3.5%。港股是日佛誕假期休市一天，但大部分亞太區股市跟隨外圍下滑，日經指數下挫2.5%穿一萬點，台股亦下滑2.5%，韓股低收1.8%；惟獨內地股市先跌後升，滬綜指高收逾1%。

全球加強金融業監管勢在必行，金融界老大哥美國不敢怠慢，參議院以五十九票贊成、三十九票反對，通過金融監管改革法案，為上世紀三十年代大蕭條以來美國最大規模的金融改革揭開帷幔。該法案將遏制金融機構過度投機行為，而當局將設立全新的金融產品消費者保障機構，並加強監管衍生產品交易，以避免金融危機再次爆發。

粉嶺地細細粒容易食

地產界一向鍾意以「麵粉價、麵包價」來形容地價及樓價，近十一年來無「貨」（「麵粉」）賣的粉嶺，將於下周一（24日）舉行賣地。該地皮自2007年底供試勾後，曾兩度試勾失敗，最近才以10.538億元被成功勾出，每方呎樓面勾地價1833元，較鄰近屋苑的「麵包價」低了一截。

受早前東涌地皮拍賣氣氛冷淡影響，加上未來兩個月有兩幅豪宅官地拍賣，部分大型地產發展商將保留彈藥備戰，測量界紛紛調低粉嶺地皮的成交價預測，估值介乎13.2億至15億元，每方呎樓面地價2297至2610元，較勾地底價僅高出25.3%至42.3%。不過，這幅粉嶺「蚊型」地皮，土地成本僅10多億元，「細細粒容易食」，最合中小型發展商胃口，競投氣氛應該不至太差。

美股「烏龍盤」事件發生翌日，老畢在「投日」起了一條半認真半開玩笑的標題︰〈愈窮愈見鬼　錯盤非股災？〉 ；三星期下來，美國政府和監管機構仍未能就「錯盤」成因說出一個所以然來，但個市就日日插，執筆時，道指萬點關話咁快又告失守。

歐洲債務危機惡化初期，美股對大西洋彼岸的事態發展視而不見，標普五百指數成分股中多達93％在4月初高於50天移動平均線，低於50天線的股份只佔7％。許多人當時就好有信心咁問︰Greece？What Greece？個多月後的今天，情況剛好逆轉，高於50天線的股份只佔7％，低於此線的多達93％【圖1；標普五百指數各大行業自4月23日見頂以來表現見圖2】。

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市場氣氛話轉就轉，長息大幅回落應該不是資金湧入美債避險那麼簡單，而是環球經濟復蘇這個支持風險資產升足十四個月的story，已受到愈來愈多投資者質疑。

聯儲局售證券no hurry

美國按揭銀行家協會（MBA）日前公布，第一季度按揭貸款違約率上升至9.38%，經季節性調整後違約率超過10%﹔第一季按揭斷供比率是4.63%，多項數字均創了新高。用彭博編製的指數來看，全美按揭違約率依然在攀升，4月份是11.79%，不過上升幅度有所放緩。標普Case-Shiller樓價指數在去年4月後有所回升，被視為復蘇指標之一，但去年4月也是置業稅務優惠措施開始之日。美國樓價自去年11月後不升反跌，儘管跌幅溫和，但已足說明有能力「撈底」買樓的人不多。首次置業稅務優惠實施一整年，4月底結束，情況又如何？上星期美國按揭貸款申請下跌27%，也許是一個訊號。

樓市復蘇這條路一點都不易行，去年全世界都在估計Option ARM會大規模爆煲，但聯儲局把按揭利率維持於低水平，加上銀行與業主定下新合約，一些業主繼續吊鹽水，但斷供數字不斷上升，說明仍有許多美國人無力供樓，Option ARM大規模違約會不會只是延遲爆發，問題並未解決？

目前聯儲局持有超過1.1萬億美元按揭抵押證券，整個資產負債表規模接近2.34萬億美元。如果聯儲局開始出售這些證券，按揭利率大有可能回升，央行要將之出售，必須對業主供樓還款很有信心。難怪聯儲局講到明no hurry，打算在加息之後才逐步出售按揭抵押證券。問題是，美國今年內都未必有機會加息，意味聯儲局資產負債表上的這筆毒資產，有排無法脫手。

澳元急跌至0.82美元，兌港紙即6.45港元，回到2009年9月水平【圖3】。對長期滾存澳元存款的港人來說，這也許是一個入市機會，但澳紙跌得如此急，情況卻教人有點意外。澳元兌美元已連跌幾日，但另一個盤，澳元兌歐羅下跌則是周三晚的事，而且是少有的急跌。

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澳元下跌並非全無先兆，一是澳洲暫無加息機會，二是近期日圓回升，第三個原因可能才是主因：商品。路透／Jefferies商品價格指數5月至今調整10%，同一時間，澳洲政府決定向企業重徵資源稅近40%，兩件事發生後，澳元兌美元開始滑落。未來一段日子，加息預期降温，商品前景不明朗，炒澳元已不容易搵到食。

與股神午餐價高者得

股神畢非德的投資心得，大家可能耳熟能詳，與畢老共晉午餐，又是否天方夜譚呢？答案是No。只要由美國當地時間6月6日起一連六天，在拍賣網站eBay以底價2.5萬美元，競投股神第十一次慈善牛排午餐，就能獲得畢非德面授機宜的機會。

回顧過去十次競投，2008年內地知名基金經理趙丹陽出手最闊綽，以211萬美元出價投得，2009年回落至168萬美元，近期環球股市受歐洲債務危機困擾，拍賣價會否進一步下跌？

財經SMS

■歐盟各國財政部長在布魯塞爾召開會議，討論歐盟對本地財政問題的應對措施。歐盟委員會負責經濟與貨幣事務的專員Olli Rehn表示，委員會關於歐盟各成員國政府應在制定並執行財政預算方面進一步密切合作的提議得到普遍支持。

■針對近期內地棉價上漲問題，中國棉花協會周五援引國家發改委消息，確認本月已額外下發80萬噸棉花進口配額，並稱下一步將根據市場變化和紡織需求形勢，研究繼續增發進口配額。

■通用汽車公司歐洲子公司周五通過了一項每年可節約成本2.65億歐羅的勞工協議，以消除其申請政府援助的潛在障礙。通用汽車歐洲業務的重組及投資計劃預計需要資金37億歐羅。其母公司通用汽車承諾提供19億歐羅，預計其餘資金將以貸款和貸款擔保的形式由歐洲政府提供。

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