2010年6月8日
畢者推介
■股神畢非德師父Benjamin Graham的投資理論雖然已是數十年前的產物，但在動盪不安的今天依然大派用場。信報研究部在22頁介紹這位「證券分析之父」的投資心法，讓股民在不安全的世界中不僅可以食得好，晚上還有覺好瞓。
■內地天然氣價格上調，加上不少分析員預期未來還有上升空間，港華燃氣（1083）照理應可受惠。然而，陳焱在32頁「財經DNA」中分析此股的利好及利淡因素，得出不同的結論。
■匈牙利新政府一上場就語出驚人，全球數以萬億美元計資產就此蒸發。查實當地負債情況不僅遠較希臘佳，財赤更在上屆政府努力下大幅下降。新人事玩政治，當心成為金融市場的炮灰。詳見34頁「THE LEX COLUMN」。
6月7日，周一。歐洲債務風潮沒完沒了，匈牙利可能步希臘後塵陷入違約危機，加上美國就業數據遜於預期，觸發上周五歐美股市急挫，美股三大指數均下瀉超過3%，道指再次失守萬關，創四個月新低。環球股市下挫，拖累港股裂口低開568點，以貼近19200點開市，其後跌幅保持在超過400點，尾市才略為收窄，收報19378點，下挫401點或2%，成交金額增至525億元。國企指數下滑282點或2.5%，收報11093點；期指急跌479點，收報19335點，低水43點。
內地颳起新一輪爭取加薪風潮，廠商為挽留「熟手」技工及安撫工人的不滿情緒，不得不調整薪酬，部分更與近期宣布加薪三成的富士康（2038）看齊。豈料鴻海集團董事長郭台銘再次充當「黃大仙」，新方案是深圳廠房新入職員工，只須通過三個月試用期，月薪將由1200元（人民幣．下同）大幅上調至2000元，調整幅度超過66%。
集團早前已把基本薪金上調超過三成，由每月900元加至1200元。簡而言之，富士康一口氣將人工增加了1.2倍，是日公司股價開市挫4.8%，股份不久更停牌，最後報5.66元，跌5.5%。富士康再次向員工加薪，成本勢必大增，分析員大刀闊斧調低盈利預測，恐怕在所難免。
內地製造業加薪大勢所趨
講開工資，根據彭博資料，2008年內地全國平均年薪為29229元，當中以金融從業員人工最高，達61841元；教師工資與平均薪酬最接近，為30185元；製造業工人年薪24192元，較平均水平低17%；農民收入最卑微，一年到晚只有12958元，跟平均水平相距達56%【圖1】。以富士康的新方案計算，員工年薪24000元，勉強符合2008年製造業平均水平，反映行業中個別企業薪酬一直偏低。今年內地製造業增加員工薪酬，或者企業將生產基地遷至西部地區，想必成為大勢所趨。
歐債危機已發展至三日一小劫，五日一大驚的地步，最新「主角」是上周發出「違約警告」的東歐國家匈牙利。
上周五，匈牙利及鄰近國家包括奧地利的五年期信貸違約掉期（CDS）價格急升，反映主權債務違約風險增加。不過，從匈牙利2008年至今CDS價格走勢【圖2】可見，該國違約風險仍遠低於2008年底及2009年初水平。
希臘、葡萄牙以至法國的違約風險也有所提高，但與匈牙利一樣，目前的風險仍遠低於2008年底、2009年初水平。西班牙的情況比較令人擔心，當地違約風險上周五升至信貸危機以來的新高，超越歐盟7500億歐羅救市計劃出台前的水平。
匈牙利「違約」實則虛之
大家若不善忘，應該記得2008年金融海嘯爆發後，東歐和波羅的海周邊國家一度被視為危機第二波源頭，當時正值資本市場冰河時期，匈牙利龐大外債再融資困難重重。然而，在最後一刻，歐盟先向該國貸出50億歐羅，其後IMF承諾借出200億歐羅，解了匈牙利燃眉之急。
經濟急轉直下，往往是民眾求變之時。匈牙利4月底舉行大選，反對黨青年民主黨（Fidesz）集天時地利人和於一身，以壓倒性姿態勝出。民意調查顯示，51%受訪者相信新政府將令人民生活改善，三分二受訪者有信心經濟將踏上復蘇之路。
豈料一個月後，青民黨副主席Lajos Kosa對外揚言，匈牙利與希臘一樣，陷入主權債務危機﹔總理發言人繼而表示，前政府隱瞞經濟實況，國家處境危急。兩位仁兄的言論把歐羅滙價推至1.2美元樓下，但新政府上周末急急澄清，匈牙利不存在跟希臘雷同的違約風險。
所謂實則虛之，這一切可能只是出於政治需要。匈牙利應歐盟和IMF要求，必須減債削開支降財赤，新政府的「警告」，一則為了說服國內抗拒緊縮政策的民眾，勒緊褲頭大有必要；二則為日後可能加稅增加政治籌碼。
老畢周末做了一夢，夢中的我患了精神分裂，一身化作二人，沒頭沒腦的為歐洲金融危機拗個面紅耳熱。
甲：「看，LIBOR在短短一個月內抽升一倍，LIBOR／OIS息差少說也拉開二三倍，銀行寧可死抱現金也不願在同業市場把錢拆出去。這不是雷曼翻版，是什麼？」
乙：「雷曼？你知那時的拆息多高多荒謬？你說的不錯，LIBOR年初至4月穩企於0.25厘，上月倍增至0.5厘以上；LIBOR／OIS息差從10個基點擴闊至30個基點，歐洲看似草木皆兵，但那不過是有心人故意誇大其詞，唯恐天下不亂有以致之。不如此，炒家豈能在市場中上下其手？無可否認，歐洲金融體系正面臨不小的壓力，但絕非一些人所說的崩潰在即。要跟雷曼相提並論，LIBOR與LIBOR／OIS得從目前水平再升十倍，你還是不要杞人憂天吧。」
甲：「歐洲央行不是剛發表報告，預測歐羅區銀行今年須為貸款減值1230億歐羅、明年再撇1050億嗎？壞賬如此驚人，你可以當作沒事、一點也不擔心麼？」
乙：「數字的確很大，但歐羅區銀行業規模也絕對不小啊。銀行處理問題貸款向有一手，被壞賬拖垮並不常見。就拿去年為例，區內銀行為壞賬撥備也有千餘億歐羅，不比今年估計的少，但結果怎樣？銀行整體依然有錢賺，資本狀況並未因巨額壞賬而惡化。」
甲︰「話雖如此，若非央行口說退市，實際上卻繼續向銀行提供龐大的「流動性支援」，歐羅區的金融機構還能賺那麼多錢嗎？讓我告訴你，銀行從央行那裏取得貸款，錢到手後便買入年期長的政府債券，利用孳息曲線套取息差。央行「手鬆」、同業市場資本成本偏低，令此類活動穩賺不賠。根據瑞銀的估算，這種「利差交易」佔西班牙中小型銀行盈利四成，大型銀行亦達二成。金融機構對此習以為常，「毒癮」極深，一旦資金成本突然抽升，銀行的處境恐怕遠不如你所說的樂觀……。」
甲與乙一人一句，莫衷一是；老畢醒了又睡，睡了又醒。歐債問題本已炒到殘炒到爛，但每一次有國家或金融機構出事，像早前的西班牙儲蓄銀行CajaSur、現在的匈牙利，市場都會倒瀉籮蟹，一再尋底。
期貨市場反映LIBOR年底前將從目前水平再升一倍，達1厘以上；花旗更悲觀，預期LIBOR不出數月將升至1.5厘，即三倍於目前水平，原因是市場將price in銀行所持政府債券可能出現的虧損。
夜長則夢多，事實證明，一個又殘又爛的主題，來回可以炒許多轉。這個夢，幾時才完？
何文田賣地不容有失
港府周二拍賣何文田前山谷道邨二期地皮，是七年半以來首度主動推出官地拍賣。經歷了早前東涌及粉嶺兩幅地皮拍賣成績欠理想，以及港鐵（066）南昌站物業發展項目流標，是次拍賣成績顯得分外重要，對未來樓市走勢極具指標作用。該幅何文田地皮位置優越，處於傳統豪宅區，地勢既高又鄰近日後沙中線何文田站，發展潛力可觀，乃兵家必爭之地。
由於項目規模龐大，市場相信主要以大型地產發展商為目標，其他規模較小的地產商須合組財團才能參與，競投氣氛熱烈可期。
市場估計，何文田地皮成交價將介乎72億至106億元，相等於每方呎8226至12180元。
賣地前夕，地產股隨大市走低，長實（001）跌2%，恒地（012）下挫3.6%，新地（016）低收1.8%，信置（083）滑落3.4%。
財經SMS
■金管局宣布，今年5月底的香港官方外滙儲備資產為2562億美元，較今年4月底2592億美元減少30億美元，於5月底及4月底並無未交收遠期合約。
■政府統計處公布，香港今年首季港口貨物吞吐量按年上升20%，至6280萬公噸，其中抵港及離港港口貨物分別升18%及23%。經季節性調整後，首季港口貨物吞吐量較上季上升3%，當中抵港及離港港口貨物分別上升2%及5%。
■國際航空運輸協會（ITIA）昨日預測今年全球航空業業績由虧損28億美元調整至盈利25億美元，並預計亞太地區的盈利能力較其他地區優勝。亞太區的預計盈利22億美元，比3月份預測的9億美元增長2倍多。
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