有錢在手買什麼之中國篇

畢者推介

■通縮論者經常以日本作例，說明狂印銀紙不一定引發通脹。查實日本量化寬鬆的確引發通脹，只是通脹不在本土發生而已。羅家聰在46頁「一名經人」，解釋日本的例子為何可一不可再。

■流動數據使用度增加，不僅硬件製造商受惠，網絡商也分一杯羮。數碼通（315）擁有全港最佳的流動覆蓋網絡質素，能否在智能器材日益普及下爭取可觀回報？32頁「信研Express」詳細解構。

■眾所周知，日本經濟猶如一池死水，債務佔GDP比例領導群雄，人口老化問題也冠絕全球。貨幣滙率向來跟經濟息息相關，何以日圓今年卻如坐火箭般飛升？詳見48頁「THE LEX COLUMN」。

7月8日，周四。道富銀行發出盈利預喜，加上美國零售銷售數據強勁，增強了投資者入市的信心，華爾街三大指數俱升近3％，道指更重上一萬點關口。受歐美及亞太區股市升勢帶動，港股裂口高開374點，其後進一步升見20236點，午後升幅逐步收窄，險守二萬點關口之上。恒指收報20050點，上升193點或1％，成交金額增至455億元。國企指數高收70點或0.6％，收報11375點；期指急升243點，收報20029點，低水21點。

中國排除「核武選擇」（The Nuclear Option），上了《金融時報》周四頭版頭條。標題極盡嚇人之能事，但所謂「不動用核武」，指的是不拋售美國國債，以這句話彰顯中國對美債和美國金融市場的支持。

增持日債堪玩味

中國最近在分散外滙儲備資產上出現了一些惹眼的動作，引起市場關注，外管局急忙解畫，既推崇美債的安全性、流動性和市場容量，又敦促華府和其他政府採取負責任的經濟政策，以保障中國資產的安全。

典型的外交辭令，以balanced的語言口脗，應對複雜的global imbalance。何謂負責任的經濟政策？美國少買一點中國貨，以求取貿易平衡嗎？

從投資的角度看，中國今年首四個月累計購入5410億日圓（約62億美元）的日本政府債券（JGBs），相當於2005年購買日債總額的兩倍，反而更堪玩味。

翻查日本官方數據，老畢發現去年中國淨沽出日債802億日圓（約9億美元），今年突然轉向，在時機上正值歐羅滙價江河日下，「歐豬」風聲鶴唳，迫使歐盟出手打救。觀乎中國買入的日本國債，九成半為一年期以下的短債，孳息低無可低，應非着眼回報，而是亂局中求安穩。在歐債危機期間，不僅中國增持日債，其他央行亦然，正是人同此心。

日本集人口老化、負債纍纍等不利因素於一身，但日圓強勁依然，債息全球最低。投資一半講fundamentals，一半講faith；今時今日，投資者不是risk on就是risk off，但不管on還是off，一動起來便朝着同一方向進發。當潮流興risk off時，下至老散上至央行，都會第一時間想起日圓。資金一窩蜂湧入，圓滙焉能不升？

聽了外管局的解畫，再看中國在處理龐大外儲上的實際行動，連串問題在老畢腦海中浮現。有錢在手買什麼？

這一問，對身無分文的人毫無意義，但最有資格為此煞費思量的，卻非中國莫屬。美債再差，還是要買。中國政府在3月和4月就分別增持了177億和50億美元。黃金麼？逐步加碼可期，但佔外儲資產比例不可能一下子大增，分散風險不是這樣的。歐羅債券？慶幸過去萬事謹慎，否則這會兒教訓可大了。

中國政府另一策略是，嘗試在海外分散資產類別，但股票投資初試啼聲，即交了不菲的「學費」；收購資源類資產，在政治上又障礙重重，以致事倍功半。買日本國債？鬥息低，日本認了第二，無人敢認第一，十年國債孳息約1.15厘，二年期只有0.15厘。中國增持的日債，幾乎全為一年期以下短債，孳息更加不提也罷。沒利息的東西有誰要？答案是多得很。投資，總要有faith！

美股業績期下周揭幕之前，道富率先報喜，而同樣在下月開始陸續公布上半年業績的本港內銀股，招行（3968）也搶先發出盈喜。該行預計上半年純利同比增長超過50％，主要是各項業務發展良好，息差提高，利息收入和非利息收入增加。按照去年上半年純利82.62億元人民幣推算，招行今年中期最少賺123.93億元人民幣。不過，受到內銀股「抽水」的陰影影響，招行先急升後回順，僅高收1.4％。「抽水」三寶升勢受壓，中行（3988）上升1％，工行（1398）輕微高收0.5％，建行（939）只錄得0.2％的升幅。

紙業板塊也有股份率先報喜，陽光紙業預期中期業績將錄得超過5倍的增長，主要是其紙品平均售價及毛利率上升所致。該股收市飆升18.7％，報2.79元，盤中最高見2.9元。其他紙業股乘勢炒上，玖龍紙業（2689）漲5.3％，理文造紙（2314）升4.4％，森信紙業（731）亦高收1.1％。

要掌握銀行的資本風險有多大，是不是一定要靠壓力測試？與美國財長蓋特納提出的美國銀行壓力測試一樣，老畢相信，歐洲銀行壓力測試基本上也是一項公關管理任務，目的並非要找出哪家銀行瀕臨倒閉邊緣，而是要讓市場重拾對銀行業的信心；因此，關鍵是透明度和公信力。然而，說到這兩點，這個壓力測試未進行已飽受批評，箇中原因是在測試條件的披露上，銀行監管委員會（CEBS）扭扭擰擰，含糊不清，令整個壓力測試吃力不討好。

CEBS已公布，共有九十一家歐洲銀行接受測試，包括二十七家西班牙銀行、十四家德國銀行和六家希臘銀行。市場估計，將有十至二十家銀行在測試中「肥佬」，結果將於本月23日公布。非官方消息傳出的假設條件，被批評過於寬鬆，最具爭議的是CEBS所假設的國債扣減率（Haircut ratio），又稱削髮率。

外電報道，CEBS假設希臘國債扣減率是17%，西班牙國債3%，葡萄牙國債8%，法國國債0.7%，而德國國債則是零扣減率﹔換言之，CEBS假設持希臘國債可能令銀行蒙受17%的資本損失。在市場眼中，17%的扣減率顯然過於樂觀。事前，摩根大通做了另一個測試假設，在最樂觀的情況下，希臘國債扣減率是25%，西班牙10%﹔在最壞的情況下，希臘國債扣減率高達35%，西班牙亦達20%。

以債券價格來看，實不容CEBS過於樂觀。希臘十年期國債今年孳息上升440點子，CDS成本上升487點子。市場價格未必是最客觀的標準，但以希臘國債的CDS成本來看，大部分分析員皆認為測試低估了銀行所持國債的潛在損失，不是沒有道理的。

中印競賽中興受罪

「金磚四國」的中國及印度，作為全球經濟增長最迅速的新興國家，中印存在競爭在所難免，涉及國家安全尤其如此。雖然印度一直堅稱從不針對特定國家的電訊設備發布進口禁令，但當地媒體早前披露，印度情報部門將二十六家海外電訊設備供應商列入「黑名單」，其中包括聯想（992）、華為、中興通訊（763）等二十五家內地企業，以及以色列電訊製造商Comverse。不認不認還須認，中國駐印度大使館經濟商務參贊處證實，印度政府確實制訂了一份電訊設備供應商名單，並決定在其新網絡安全規則實施前，暫時禁止印度電訊營運商購買名單中所列供應商的設備。

根據資料，印度每年進口的電訊設備價值約200億美元，其中由內地企業供應的產品佔60億美元。個別股份方面，去年中興在印度的銷售額達到7.5億美元，佔總營業額8％；上年度華為在印度的銷售額達14億美元，佔全球市場份額11％，比前年增加超過一倍。雖然中興股價未受影響，跟隨大市上升1.1％，但里昂預測「黑名單」將為其收入帶來7％的負面影響，大幅削減目標價40.7％至22元，並調低評級至「跑輸大市」。

最後講講世界盃。鬥牛勇士對啤酒國，西班牙最終以一球小勝德國，與荷蘭攜手晉身決賽。網民隨即跟投行翻舊賬，摩根大通預計大不列顛捧盃，瑞銀及高盛「貼」森巴足球再次揚威，原來都是「超錯」。相反，德國海洋生物館飼養的八爪魚保羅，在德國六場世界盃賽事中，全部準確命中賽果。結果是惹來「叛國」的罪名，德國fans揚言要以煎、炒、煮、炸等方法，務求令保羅變成腹中美食。老畢認為，保羅的預測能力咁準繩，各大投行不妨考慮聘請保留，幫幫手「估市」。

財經SMS

■德國聯邦統計局公布，德國5月份經常專案盈餘為22億歐羅，較4月份大幅下滑，因當月進口增長14.8%，遠遠大於出口9.2%的增幅。另外，經季節性因素調整後，德國5月份工業產值較4月份增長2.6%，增幅遠高於經濟學家預計的1%。主要得益於製造業產值的強勁增長。

■日本內閣府公布，日本5月份核心機械訂單較前月下降9.1%，比經濟學家此前預期的3%大，顯示近期企業投資復蘇勢頭依然脆弱。這是該資料三個月來首次出現下降。4月份日本核心機械訂單較前月增長4%。

■法國央行公布的6月份工業和服務業調查報告，將該國第二季度GDP增長率預期值向下修正為增長0.4%，之前預計為增長0.5%。