管理投資的原則

2010年5月25日

信報研究部

Ray Dalio創立Bridgewater Associates時只是年僅25歲的小伙子，Bridgewater在他三十多年努力經營下，目前是全球最大規模的對沖基金公司之一，而Dalio亦成為今年《福布斯》的頭300大富豪榜。Dalio的成功秘訣或可從他剛公開的八十多頁《原則》（PRINCIPLES）一窺全豹。

Ray Dalio以40億美元財富名列《福布斯》2010年第212位富豪，而他1975年創辦並親自出任經理的Bridgewater Associates則以800億美元資產成為美國第二大對沖基金。Dalio將Bridgewater由一間不為人注意的小公司變成國際赫赫有名的大型對沖基金，其成功絕非倖致，Dalio的投資本領從Bridgewater的旗艦對沖基金Pure Alpha業績可見一斑，截至2009年的18年以來，經歷了1990年代的亞洲金融風暴和科網股泡沫爆破，再加上2001年的「9．11」恐怖襲擊事件，Pure Alpha平均每年回報仍高達15%（未扣費用），即使金融海嘯肆虐令70%對沖基金平均損失18%的2008年，Pure Alpha的兩種基金Pure Alpha 1扣除費用後淨回報達8.7%，而Pure Alpha 2更取得9.4%淨回報。

Pure Alpha多年維持投資高回報並不是因為幸運之神的眷顧，其實Dalio可能是最早描述經濟出現通縮（deflationary）和去槓桿化（deleveraging）進程的投資專家。《財富》雜誌2009年3月有關Dalio一篇報道揭露，不知道是由於科網股泡沫的啓發還是個人多年市場經驗沉澱的靈機一觸，Dalio在2001年率領他的投資團隊設計一套測量衰退（depression gauge）的電腦模式，方法是蒐集1930年代以來所有影響經濟環境的資料，去蕪存菁逐項資料輸入Bridgewater的電腦系統，目的是偵察經濟體系會不會發生去槓桿化的情況，以便及早因應市場風險調整基金投資組合。就在雷曼兄弟倒閉後兩個星期的2008年9月30日，Bridgewater電腦系統發出警號，其後美國果然如火如荼去槓桿化。

世間萬物皆有原則

Dalio在哈佛考取MBA後曾在花旗集團前行政總裁Sandy Weill是老闆之一的Hayden Stone任職，一年後開設投資顧問業務，Dalio當時已習慣記錄每次的投資決定準則，Bridgewater的成就觸發Dalio想到需要制定一個讓公司長遠追隨的價值系統（value system），Dalio認為，特定的問題只有狹窄的單一答案，但「原則」卻具有於類同情況可以重複引用的參考價值，一份85頁、概述295項原則連同67條補充腳注、主要為Bridgewater僱員而作的第六次修訂版管理《原則》（PRINCIPLES）於焉今年5月面世。

Dalio強調，《原則》是他深思熟慮而且經得起長期考驗之作，無論Bridgewater和他個人的成功都是遵循《原則》的結果。他指出，世間萬物都有其本身需要遵從的一套原則，例如滑雪有滑雪的原則、做父母有家長的原則、企業管理有管理的原則、投資有投資的原則等，Dalio表示，他一直希望將投資心得寫出一套原則，但認為管理原則是目前Bridgewater更迫切所需，而管理原則又是他所奉行的人生最根本原則的延伸，特別在爭取達到目標（goal）過程所涉及的理念，與投資原則不無一脈相通之處。

Dalio自稱是超級現實主義者（hyperrealist），現實的意思是世間萬物萬事所各自依循運行的自然法則，當中牽涉到類似因果關係，例如某人做了一件事X，包括物理、經濟和心理的法則會引致後果Y的出現，Dalio重申，每個人需要深切了解和接受與現實融和才會順利達致所追求的目標。而個人或機構的潛能要得到盡情發揮，必須認識原則的價值以及實現目標的進程中去適應（adaptation）原則，正如達爾文（Darwin）說的「最強壯的物種不能生存，最機靈的物種也不能生存，只有適者生存（It's not the strongest species that survive, nor the intelligent, but those most able to adapt）」的道理，而Dalio的好與壞準則就是實現目標進程時個人面對客觀環境的反應。

天將降大任於是人也

人生不斷面對選擇和追求理想目標，Dalio相信成功的人生是由現實（reality）、夢想（dreams，不脫離現實的目標）加上實現目標的毅力和決心（determination）組成，而主導夢想能否實現取決於奮鬥過程的五項與能力無關的個人取態【圖】。Dalio指出，實現夢想的第一個障礙是只顧表面風光的計劃，而且自以為掌握一切達標所需的知識，完全看不到自己的弱點，但現實是沒有任何事物是完美的（《原則》第26項）；反之那些承認自己力有不逮的人，他們會實現夢想的進程中虛心學習克服困難的知識。仿似《孟子》主張「天將降大任於是人也，必先苦其心志……曾益其所不能……」的各種磨練，Dalio也認為大自然的基本法則是推動人們發揮本身的極限，而這個向極限提升的過程是痛苦但同時是自我強化的機會，成功與失敗的分別在於前者積極面對考驗（《原則》第29項）而後者選擇逃避而已（《原則》第30項）。因此，Dalio將進步（progress）與痛苦（pain）和個人反應（reflection）列作等式。

Dalio又提到，從邁向目標的第一步便要對各種後續的重要效果作出周詳考慮，一般人往往偏重於眼前的後果而忽略了長遠利益，例如做運動即時會引起身體痠痛和消耗時間而令人卻步，但堅持運動的長遠效益是得到健康體魄；又例如美味食物可以滿足食慾但長期暴食對身體的壞處等等，人生或者理想目標充滿五光十色的誘惑，成敗關鍵視乎能否不為所誘認定目標前進。最後，Dalio警告說，諉過於人是要不得的，遇到挫折或失敗便推卸責任不但是愚蠢的行徑，而且使人喪失重新振奮克服困難的雄心，他一再提醒說，不要忘記大自然時刻不停對成功者進行考驗。

Dalio總結指出，任何一位成功人士都會犯錯，因此成功達到目標主要障礙並不是個人能力而是自我意識（ego）的情緒作用。

Dalio《原則》．二之一

策劃　信報研究部

撰文　徐天任

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