天溢果業──低現金流業務

2010年6月18日

信研Express

信報研究部

研究部上周與天溢果業（756）管理層進行電話會議。

投資要點

■　業務簡介：天溢果業的業務是經營果樹園及生產濃縮橙汁。該公司主要產品是新鮮果汁及濃縮橙汁。天溢果業約佔中國濃縮橙汁市場10%市佔率。該公司是中國四大橙汁品牌之一，另外包括可口可樂及娃哈哈。

■　綜合業務：天溢果業是橙汁相關產品的綜合生產商，該公司向橙汁生產商客戶出售本身的橙汁，利用本身果園的橙，以及向鄰近果園採購低檔次橙，以生產濃縮橙汁，並把較好及較高檔次的橙作為鮮橙直接出售。這種做法可以帶來更高毛利，因為相對於用以生產濃縮橙汁的橙，較高檔次的零售橙售價更高。

■　資本開支周期從2010年開始：天溢果業2010年進入高增長期。2010年的計劃資本開支約1.2億元人民幣。資本開支於2010年用以提高濃縮果汁產能100%，然後於2011年提高50%，亦把該公司果園種植範圍於2010年增加70%，於2011年提高60%。

■　橙汁期貨價格上升，該公司可能因此受惠：由於2010年橙汁期貨價格高於2009年，故對該公司的業績產生正面影響。不過，投資者應注意，氣候變化令供應減少，帶動期貨價格上升，而非由需求上升所帶動，投資者將不能從價格變動中受惠。

主要風險

■　生產濃縮液及種植生果的業務是低現金流的業務：投資者應注意，生產濃縮液及種植生果，一般是低現金流的業務。因此，這等業務的發展可能緩慢，或持續需要股東或市場的財政支持。

總括而言，我們的立場是投資在強現金流的業務，故不喜歡這類業務。

分析員：高曉雷

｜信研Express

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