政經日誌: 雨潤食品──市場共識有偏差

2010年6月25日

信研Express

信報研究部

研究部本周初與雨潤食品（1068）的管理層進行電話會議，由於過去六個月的豬肉及生豬價格波動，故我們在會議中可了解該公司業務的最新發展。

投資要點

■　2010年上半年經營環境對雨潤食品有利，因為生豬供應穩定，公司設施使用率處於最理想的範圍，達65%至70%。我們與管理層討論後，預期該公司由於生意額上升，可推動2010年的增長率，而非由毛利率上升所帶動。

■　上游生豬屠宰業務：我們明白，中國生豬供應上升後，該公司的生豬屠宰設施的使用率將高於2009年上半年。當計及該公司產能上升的因素後，我們預期，公司生意額按年增長約40%至50%。但中國生豬價格的升幅輕微高於2009年上半年，故我們認為，2010年上半年的毛利率將略為下跌。

■　下游豬肉加工業務：下游豬肉加工業務於2009年因為經濟衰退影響而放緩。但公司預期，2010年的營業額增長將回復正常水平，產品毛利率會輕微上升，目標達30%左右。

■　整體而言，我們綜合市場上現有的數據後認為，證券行分析員的共識預測對該公司的營業額估計過高，對盈利估計則過低。該公司的不明朗因素當然是豬肉及生豬價格，因為兩種價格均可在短期內大幅波動。

主要風險

■　對於長線投資者，雨潤食品的股價顯然不便宜：按證券行的共識預測，該股目前市盈率約十九倍，若以較高的每股盈利預測計算，該股市盈率約十六倍。即是說，該股充其量只是處於公允值，在最差的假設情況下，股價則略為昂貴。

■　不過，投資者應留意該公司的短期債務：該公司於2010年下半年的資產負債表中，必須為40%左右的短期債務進行再融資。

總括而言，我們認為，該股份值得短線投資者注意，因為2010年上半年業績可能較市場預期好，股價有機會藉此炒上。但我們認為，按目前估值計算，長線投資者難以取得吸引的回報。

分析員：高曉雷

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