政經日誌: 葉氏化工──增長待考驗

2010年7月2日

信研Express

信報研究部

我們周三與葉氏化工（408）進行了一次電話會議，討論2010年度業績。

投資要點

■　業績概要：營業額上升7%，淨盈利上升69%。淨盈利增長強勁，因為2009年度原料價格下跌，令邊際利潤有所改善。每股盈利0.703元，最終每股派息0.2元。

■　重拾增長策略：葉氏化工過去十年都是一家保守的公司。不過，隨着全面引入專業管理層，公司再次走上增長之路。雖然我們認為，這會令投資此股的相關風險增加（作為一個回報穩定的良好選擇），但這個策略亦有其優點。

■　讓業務於五年間增長一倍的資本開支計劃：公司將使用約1100萬元把溶劑生產能力從四十三萬噸增至八十萬噸（在2012年前），並將另外動用2.5億元把塗料業務產值增至40億元人民幣。儘管採用了較進取的增長策略，但管理層仍打算維持目前的派息率（40%至60%）。

■　稅率預期將於2010年下跌：葉氏化工預期公司稅率將於今年下跌，因為部分附屬公司成功得到高科技公司的地位，稅率因而從25%降至15%。此外，投資者應該留意，葉氏化工的年度終結將從目前的3月變成12月，由今年底開始生效，意味本年度只有九個月。

主要風險

■　落實新增長策略的質素：雖然改變的原意是好的，但是須視乎執行情況。這個管理層沒有經過這方面的測試，因此我們無法得知這次策略改變的成功機會有多大。

■　公司的現金流量將惡化（最少於未來數年而言）：這可能令資產負債表受壓，並可能導致公司要在中期進行配股。

我們認為，葉氏化工的增長策略有趣，但不是沒有風險。雖然目前的管理層在提供穩定回報方面有出色的表現，但能否提供增長是另一回事。

分析員：高曉雷

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